科士达(002518):光伏业务快速增长,静待海外户储景气度回升

1H24业绩略低于市场预期公司公布1H24业绩:1H24收入18.91亿元、同比-33.0％,归母净利润2.19亿元、同比-56.2％;其中2Q24收入10.60亿元、同比-25.3％/环比+27.6％,归母净利润0.95亿元、同比-64.4％/环比-23.2％,1H24业绩略低于市场预期,主因户储下游客户去库缓慢。

   发展趋势储能业务承压,静待下游去库拐点。分业务来看,1)储能业务:我们预计1H24储能业务收入约1.4亿元,其中2Q24收入超过5,000万元,主要受欧洲下游去库缓慢影响、储能业务出货量同比大幅减少。2)数据中心板块:1H24数据中心业务收入12.3亿元、同比基本持平,毛利率35.8％、同比下降2.2ppt,数据中心业务整体保持平稳增长。

   3)光伏逆变器:我们预计1H24光伏业务收入约4.2亿元、同比增长超过40％,主要得益于国内光伏装机量快速增长。4)充电桩业务:我们测算1H24充电桩业务收入超过6,000万元、同比增长10％+,伴随下半年充电桩逐步进入交付、验收旺季,我们认为订单有望加速兑现。

   往后看,我们看好公司储能业务恢复快速增长。户储方面,我们预计欧洲户储去库或持续到3Q24结束,产业链有望迎来去库拐点,公司户储业务出货有望恢复增长。工商储方面,伴随国内峰谷电差扩大以及碳酸锂价格低位运行,我们预计工商业储能装机规模有望快速增长;公司持续丰富中大功率工商业储能产品,考虑到工商储产品带电量相较户储大幅提升,我们预计伴随工商业储能新品逐步释放,有望带动公司营收进一步增长。

   综合毛利率有所下降,费用控制能力良好。公司2Q24综合毛利率为30.9％、同比-2.8ppt/环比-2.4ppt,主要由于行业竞争加剧所致。公司期间费用率(含研发)为14.8％、同比+5.8ppt/环比-1.3ppt,同比提升主要由于公司收入规模下降影响,环比来看公司整体继续保持良好费用控制能力。此外,2Q24公司计提资产减值损失0.47亿元、拖累净利润,主要由于原材料价格下降所致。

   盈利预测与估值考虑到欧洲户储去库缓慢,我们下调24/25e盈利预测41％/36％至6.1/8.1亿元,公司当前交易于15.1x/11.4x24/25eP/E;

   我们下调目标价32％至19元,对应18.2/13.7x24/25eP/E和20％上行空间,我们看好公司作为UPS龙头的竞争力,并看好未来新能源业务的持续快速增长,维持跑赢行业评级。

   风险宏观经济下滑,全球储能需求不及预期,全球光伏需求不及预期。