科兴制药(688136):利润扭亏为盈,海外商业化进入收获期

事件:公司发布2024年中报,2024上半年实现营业收入7.6亿元,同比增长17.09％,归母净利润1188万元,扣非归母净利润2153万元,实现扭亏为盈。二季度单季实现收入3.99亿元,同比增长22.34％,归母净利润-53万元,扣非归母净利润1146万元。

   国内外收入增长势头良好,期间费用率大幅改善。24H1,海外实现销售收入9010万元,同比增长33％,国内实现销售收入6.68亿元,同比增长15％。2024年上半年公司期间费用率62.70％,同比下降23.95pct,其中销售费用率44.07％,同比下降15.12pct,管理费用率5.56％,同比下降0.67pct,研发费用率10.57％,同比下降8.59pct。

   海外商业化进入收获期,多个品种放量在即。公司坚定实施国际化战略,自2021年引进首个产品白紫以来,已累计引进13款产品,并在乳腺癌领域形成了7款产品矩阵,海外商业化平台价值突出。1)白蛋白紫杉醇24M7获得欧盟上市批准,目前已与欧盟、加拿大、英国等共47个国家和地区的合作伙伴签约,并已取得欧盟部分国家订单,有望快速放量;2)新产品注册进展顺利,公司正在推进引进产品在发达市场及新兴市场共60余个国家110多项注册进程,英夫利西单抗、贝伐珠单抗等陆续开始贡献收入增量。3)股权激励目标为以23年海外收入为基数,24-25年海外收入增速不低于100％/400％,或24-25年海外注册批件不低于15、35份,彰显公司增长信心。

   国内业务稳固,成熟产品收入增长稳健。公司持续加大推广力度和品牌建设,稳步提升老产品市场份额。2024年上半年,'赛若金?'在国内短效注射用人干扰素市场中排名第一;'类停?'在英夫利西单抗市场中排名第二,且市占率持续提升;'依普定?'在国内人促红素市场中稳居第二;'白特喜?'在国内短效人粒细胞刺激因子市场中排名第七。此外,常乐康线上增长势头良好,长期在京东排行榜"腹泻用药榜"中排名前三、在天猫排行榜"腹泻用药"中排行前四。

   盈利预测与估值。我们预计2024-2026年归母净利润分别为0.55亿元、1.11亿元、1.95亿元,24年扭亏为盈,25/26年同比增长104％、75％,当前股价对应的PE分别为54X、27X、15X,考虑到公司是国内稀缺的生物药出海平台,海外商业化平台布局领先,白蛋白紫杉醇等多个产品在欧盟及新兴市场开始放量,业绩有望加速释放,维持"买入"评级。

   风险提示。海外商业化进展不及预期风险;国内带量采购降价风险;汇率波动风险。