长沙银行(601577):息差下行拖累营收增长,县域业务贡献度提升

事项:长沙银行发布2024年半年报,上半年实现营业收入130亿元,同比增长3.32％。归母净利润41.2亿元,同比增长4.01％,上半年年化加权平均ROE为13.24％。截至2024年半年末,资产总额1.10万亿元,较上年末增长7.54％,发放贷款和垫款本金总额5336亿元,较上年末增长9.25％,吸收存款本金总额6826亿元,较上年末增长3.60％。

   平安观点:主营业务承压拖累营收增速小幅下滑,拨备反哺平滑盈利波动。长沙银行24年半年度营业收入同比增长3.3％(+7.9％,24Q1),净利息收入增长乏力拖累营收增速小幅下行,半年度的净利息收入同比负增0.6％(3.9％,24Q1),息差收窄预计仍是主要的负面影响因素。非息收入方面,上半年非息收入整体同比增长17.5％(+22.9％,24Q1),其中其他非息收入同比增长41.6％(+59.9％,24Q1),增速水平保持平稳。但中收业务受到居民需求不足、资本市场波动等因素的压制导致收入增长略显乏力,上半年同比负增23.7％(-25.0％,24Q1),延续负增趋势。聚焦盈利增速方面,上半年归母净利润同比增长4.0％(+5.8％,24Q1),盈利增速整体保持平稳,拨备反哺一定程度支撑盈利保持稳定,上半年计提减值准备同比增长2.4％(+13.1％,24Q1)。展望未来,公司作为城商行的标杆,短期内利差收窄以及宏观环境波动导致营收水平略有承压,但县域等特色业务贡献的提升有望巩固其经营稳健性,优势地位有望得以保持。

   资产端定价拖累息差走弱,资负扩张保持稳健。长沙银行24H1净息差水平为2.12％(2.31％,23A),同比下降22BP,资产端定价下行拖累息差进一步收窄。公司24H1生息资产收益率为4.34％(4.63％,23A),其中24H1贷款收益率较年初下行45BP至5.31％,我们预计LPR调降、存量按揭贷款利率的调整成为制约资产端定价水平的重要因素,若以绝对水平来看,公司贷款收益率水平预计仍处于可比同业前列,县域业务贡献不可忽视。负债端方面,公司24H1计息负债成本率为2.07％(2.20％,23A),其中存款成本率较年初下行14BP至1.88％,存款定期化趋势下(24H1定期化存款占比较年初提升1.70个百分点至55.8％)挂牌利率的调整是缓释成本端压力的重要原因,拆分各类存款利率来看,其中对公活期存款利率较年初下行7BP至0.72％,占比最高的个人定期存款(占24H1存款比重为39.1％)利率较年初下降21BP至2.85％。 规模方面保持稳健增长,24H1资产规模同比增长9.9％(11.2％,24Q1),其中公司整体贷款规模同比增长11.7％(+14.3％,24Q1),公司上半年压降了利率较低的票据贴现业务占比,增加了一般性贷款的投放,半年度对公贷款环比年初增加17.0％,高于全行贷款增速7.79个百分点。同时不可忽视县域业务贡献度的持续提升,半年末县域贷款规模环比年初增长14.3％,增速 水平同样高于全行水平5.04个百分点。负债端方面,半年末存款规模同比增长10.7％(12.0％,24Q1),保持稳健增长。

   不良率环比小幅上行,拨备水平夯实无虞。长沙银行24H1不良率环比1季度末上升1BP至1.16％,我们测算公司24H1年化不良贷款生成率为1.13％(1.22％,23A),进一步聚焦前瞻性指标,公司24H1关注率环比1季度末上升27BP至2.26％,逾期率较年初上行45BP至1.98％,我们预计资产质量波动仍来自于零售业务和小微业务资产质量的扰动,当前居民需求不足情况下,仍需关注后续零售业务的风险变化情况。拨备方面,公司半年末拨备覆盖率和拨贷比环比1季度末变化-0.5pct/+3BP至313％/3.62％,拨备水平保持稳定,风险抵补能力保持优异。

   投资建议:深耕本土基础夯实,看好公司零售潜力。长沙银行作为深耕湖南的优质本土城商行,区域充沛的居民消费活力为其零售业务发展创造了良好的外部条件,同时公司对于零售业务模式的探索仍在持续迭代升级,随着未来零售生态圈打造、运营更趋成熟以及县域金融战略带来的协同效应,我们认为其在零售领域的竞争力将得以保持。我们维持公司24-26年盈利预测,预计公司24-26年EPS分别为1.97/2.21/2.51元,对应盈利增速分别为6.4％/11.7％/13.7％,目前股价对应24-26年PB分别为0.45x/0.41x/0.37x,维持"推荐"评级。

   风险提示:1)经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2)利率下行导致行业息差收窄超预期。3)房企现金流压力加大引发信用风险抬升。