九阳股份(002242):Q2内销经营平稳,信托减值影响业绩

事件:九阳股份公布2024年半年报。公司上半年实现收入43.9亿元,YoY+1.6％;实现归母净利润1.8亿元,YoY-29.0％;实现扣非归母净利润2.1亿元,YoY-6.6％。经折算,公司Q2单季度实现收入23.2亿元,YoY-4.3％;实现归母净利润0.5亿元,YoY-63.9％;实现扣非归母净利润0.9亿元,YoY-21.3％。我们认为,Q2九阳内销经营平稳,外销短期承压,期待后续经营改善。

   Q2单季收入同比有所下降:分区域来看:1)内销方面,H1公司内销收入YoY+4.7％。国内厨房小家电消费景气平淡,我们推断Q2九阳内销收入同比基本持平。今年以来,九阳持续迭代升级产品,推出0涂层不粘电饭煲40N9UPro、太空热小净R5Pro、全能破壁营养大师Y8等太空科技3.0系列新品。同时,公司坚持完善渠道布局,继续拓展新兴渠道。2)外销方面,H1公司外销收入YoY-9.7％。受外销代工需求波动影响,我们推断公司Q2外销收入同比有所下降。展望后续,随着国内外小家电消费逐步复苏,九阳持续拓展新品和新渠道,收入规模有望持续回升。

   Q2单季毛利率同比改善:九阳Q2毛利率为29.1％,同比+2.6pct。公司毛利率同比提升,我们认为主要因为:1)Q2国内豆浆机、榨汁机等品类消费景气有所改善,带动公司毛利率相对较高的食品加工机系列收入提升。可资参考的是,H1九阳食品加工机系列收入YoY+13.6％,好于公司整体收入增速。2)Q2毛利率相对较低的外销收入同比下降。

   Q2单季盈利能力同比下降:九阳Q2归母净利率2.0％,同比-3.2pct。公司单季净利率同比有所下降,主要因为:1)公司加大营销推广和研发投入力度,Q2期间费用率同比+3.4pct,其中销售费用率、研发费用率同比分别+3.4pct、+0.7pct。2)受信托产品计提减值的影响,Q2公允价值变动收益占收入比例同比-2.3pct。展望后续,随着收入逐步回升增强规模效应,公司盈利能力有望改善。Q2经营性现金流小幅净流出:九阳Q2经营性现金流净额-0.9亿元,去年同期为+0.3亿元。公司经营性现金流净额下降,主要因为收入规模减少,Q2销售商品、提供劳务收到的现金YoY-15.9％。Q2期末,公司货币资金余额26.8亿元,YoY+49.4％,现金储备较为充裕。

   投资建议:九阳积极拓展产品品类,优化产品结构,持续推进直营化渠道改造,有望助力公司长期高质量发展。随着后续小家电消费逐步复苏,公司经营有望展现较大弹性。预计公司2024年～2026年的EPS分别为0.48/0.68/0.79元,维持买入-A的投资给予公司2024年25倍动态市盈率,相当于6个月目标价12.01元。

   风险提示:行业竞争加剧,原材料价格大幅上升,人民币大幅升值。