华帝股份(002035):海外延续景气,Q2收入保持增长

事件:华帝股份公布2024年中报。公司2024H1实现收入31.0亿元,YoY+7.7％;实现归母净利润3.0亿元,YoY+14.8％;实现扣非归母净利润2.9亿元,YoY+19.1％。折算2024Q2单季度实现收入17.2亿元,YoY+2.1％;实现归母净利润1.8亿元,YoY+4.0％;实现扣非归母净利润1.7亿元,YoY+3.5％。Q2公司收入增速有所放缓,但在行业下行压力下仍实现增长,公司经营调整效果进一步显效。

   公司Q2收入保持增长:我们判断,2024Q2华帝各个渠道销售情况为:1)公司渠道结构持续优化,下沉渠道开拓顺利,华帝Q2线下零售收入增速较快,其中下沉渠道增速更快;2)根据奥维数据,2024H1华帝油烟机/燃气灶线上销售额分别YoY-7％/-3％,公司Q2线上渠道收入同比小幅下降;3)根据统计局数据,Q2全国住宅竣工面积同比下降21％。受地产竣工情况影响,公司工程渠道Q2延续下降趋势,下滑幅度或接近竣工面积降幅;4)根据公司公告,2024H1公司国内/海外收入分别YoY+4％/+35％。海外渠道维持景气,Q2华帝海外渠道收入延续同比30％以上的增长。我们认为,公司层面上,华帝积极推行渠道变革、降本增效,其改革效果有望持续显现。烟机及热水器收入增长相对较快:根据公司公告,2024H1年公司油烟机/燃气灶/热水器/洗碗机收入分别YoY+15％/+3％/+25％/-14％。公司油烟机和热水器收入增速较快,我们认为主要是公司产品结构持续优化,新品性能更有竞争力,带动市场份额进一步提升。

   Q2净利率同比基本持平:根据公司公告,华帝2024Q2净利率为10.2％,同比+0.2pct,整体盈利能力基本持平。虽然因厨电市场整体承压及原材料价格上升影响,公司Q2毛销差同比-1.7pct。但公司去年同期信用减值损失高于今年,因此整体盈利能力同比基本持平。考虑到华帝持续推出高质价比新品改善产品结构,我们认为公司盈利能力后续仍具韧性。

   经营性现金流Q2下降:根据公司公告,2024Q2公司经营性现金流量净额同比减少3.6亿元。我们认为,华帝经营性现金流有所下降,主要因今年Q2公司回款略微放缓,且原材料及货款支出高于去年同期。公司Q2销售商品、提供劳务收到的现金减少0.6亿元,购买商品、接受劳务支付的现金同比增加3.7亿元。

   投资建议:随着华帝新品陆续上市,盈利能力有望进一步提升。公司未来将继续加大渠道拓展与品牌推广力度,我们预期公司经营有改善。我们预计公司2024年～2025年的EPS分别为0.65/0.73-A的投资评级,6个月目标价为7.15元,对应2024年11倍动态市盈率。

   风险提示:地产景气波动,原材料价格大幅上涨