湖北能源(000883):Q2业绩符合预期,看好业绩中枢上移与估值修复

事件:公司发布2024年半年报,上半年实现营收98.21亿元,同比增长8.05％;归母净利润14.26亿元,同比增长58.14％;扣非后归母净利润13.99亿元,同比增长61.55％。单二季度实现营收46.15亿元,同比下滑7.63％;归母净利润6.46亿元,同比增长9.33％;扣非后归母净利润6.45亿元,同比增长6.85％。公司二季度业绩处于业绩预告中值。

   上半年来水偏丰,煤价下降+新增产能,水火共振业绩大增。公司上半年归母净利润同比增加5.24亿元,其中水电业务净利润新增4.96亿元,主要系上半年湖北境内来水偏丰,水电收入同比增加10.03亿元;火电业务净利润新增3.33亿元,主要系2023年下半年宜城2台百万千瓦煤电机组投产,2024年上半年宜城电厂铁路专用线(浩吉铁路第九条铁路专用线)投入运行,实现常态化运煤,长协比例或有所提升,叠加市场煤价下跌,公司上半年入炉煤价同比下滑;新能源实现净利润2.42亿元,同比下降1.27亿元,上半年新能源发电量同比新增约5亿千瓦时,但营收仅增加0.95亿元,对应电价远低于湖北省燃煤标杆电价,预计新能源板块利润下滑或系风电电量下滑以及新能源进入市场化交易电价下滑影响。

   经营数据方面,装机上,截止2024年6月底,公司控股装机1632.73万千瓦,其中水电/火电/风电/光伏分别为465.73/663/121.5/382.5万千瓦,上半年新增65.55万千瓦装机,均为光伏装机,且主要为陕武直流特高压外送项目。目前公司江陵电厂(2*66万千瓦)开工,预计2026年投产;陕西榆林大基地一期光伏项目(210万千瓦陕武直流)新增并网48万千瓦装机;三个抽蓄项目持续推进。电量上,上半年公司合计完成发电量209.74亿千瓦时,同比增长30.51％;其中水电/火电/风电/光伏分别完成69.3/112.43/9.67/18.34亿千瓦时,分别同比变动67.19％/16.54％/-6.66％/47.43％。电价上,今年上半年公司实现平价售电价格0.48元/千瓦时(含税),同比下降0.01元/千瓦时。

   绿电板块稳健发展,外送项目为主,受政策冲击或有限。值得注意的是,湖北省发改委、省能源局近日印发《2024年降低全省工商业用户用电成本工作推进方案》,方案涉及电力系统多个领域,并多次提及新能源入市;结合4月11日湖北省人民政府发布的工商业分时电价新政(5月1日起执行),预计将对光伏电价进一步造成冲击。但我们强调,公司近年发展新能源非常克制,当前新能源占公司装机、业绩体量仍为小部分,并且未来新能源装机增量以特高压外送机组为主,我们认为湖北电价方案、新能源新政或对公司冲击或有限。

   水火共振业绩中枢上移,央企改革估值有望提振。公司为三峡集团旗下区域性综合能源平台,短期来水偏丰业绩大增;中期看浩吉铁路运力提升改变湖北省内江海联运外来煤结构,火电扭亏为盈享受新增装机增益,特高压外送新能源装机贡献增益;远期看抽水蓄能项目贡献稳定增益,公司业绩中枢或持续上移。从估值角度,水电部分,多元化电源结构导致公司水电资产充沛的现金流被淹没在公司报表中,市场对此尚未有充分认识;火电部分,浩吉铁路运力提升或改变省内电厂来煤结构,在市场化交易下,公司优秀的机组质量、稳健的省内电价、长协比例提升以及翻倍的装机成长,都为火电业务涅槃成长奠定基础;新能源部分,公司新能源发展非常克制,精选项目盈利稳定。

   盈利预测与估值:公司在5月收到国资委对于其转让长江证券股权的批复,考虑到交易的不确定性,我们暂时维持公司2024-2026年实现归母净利润31、34、38亿元,当前股价对应2024-2026年PE分别为10、9、8倍,对应PB仅0.96倍,维持"买入"评级。

   风险提示:来水不及预期,煤价涨幅超预期、新能源电价政策不确定性。