山东黄金(600547):业绩大幅增长,克金成本和期间费用略有拖累-2024年半年报点评

事项:

   8月28日,公司发布2024半年报,公司上半年实现营业收入457.73亿元,同比增长66.91％;归母净利润13.83亿元,同比增长57.24％;扣非归母净利润14.14亿元,同比增长60.35％;经营活动现金净流量57.8亿元,同比增长414.63％。

   评论:

   受益矿产金量价齐升,公司净利润同比大幅增长。2024年上半年,国内黄金均价为520.88元/克,同比+20％,其中二季度黄金均价553元/克,同比+23.4％,环比+13％。公司上半年矿产金产量24.52吨,同比增加4.95吨,增幅25.28％,其中山金国际黄金产量4.16吨,剔除山金国际后,公司矿产金产量20.36吨,同比+4％,其中二季度公司矿产金产量12.6吨,同比+24％,环比+6％,剔除山金国际后矿产金产量10.43吨,同比+2％,环比+5％。受益矿产金量价齐升,公司上半年实现归母净利润13.83亿元,同比增长57.24％,二季度营业收入268.16亿元,同比+87.18％,环比+41.46％,归母净利润6.84亿元,同比+55.02％,环比-2.33％,其中子公司山金国际上半年、二季度分别实现归母净利润10.75亿元、5.7亿元。

   克金成本抬升和期间费用增加拖累公司业绩。2024年上半年,公司营业收入同比+66.91％,营业成本同比+66.57％,毛利率为14.16％,同比+0.17pct,其中二季度毛利率13.87％,同比+0.35pct,环比-0.69pct,主要系自产金、外购金及外购合质金成本均增加及收购山金国际所致。费用方面,上半年公司期间费用率总额为25.7亿元,同比+30％,其中销售费用0.83亿元,同比+40.6％,管理费用12.96亿元,同比+22.7％,主要系销售佣金增加及收购山金国际所致;财务费用9.33亿元,同比+33.59％,系融资额增加导致利息支出增加;研发费用同比+56.5％,主要系子公司研发投入增加;此外,公司上半年投资净收益-1.9亿元,同比-105.29％,主要来自处置衍生金融工具取得的投资收益;公允价值变动净收益-1.09亿元,同比-238.53％,主要来自于交易性金融负债。

   公司积极推进资源整合,资源优势地位不断巩固。2024年上半年,公司完成西岭金矿探矿权的收购,并与三山岛金矿原有矿权整合为一宗采矿权,目前正在开展项目建设的相关工作;焦家金矿资源整合项目、新城金矿资源整合项目正在有序推进;成功完成包头昶泰矿业70％股权并购,实现并购新增金金属量16多吨,后期将通过产能提升,为山东黄金增加一个吨金矿山。截至2024年上半年,公司实现探矿新增金金属量21.9吨,实现矿产金产量24.52吨,占国内矿山企业矿产金产量的17.33％,国内黄金行业龙头地位显著。投资建议:考虑克金成本的抬升,我们预计山东黄金2024-2026年实现归母净利润35.24亿元、43.45亿元、56.32亿元,(前值39.08亿元、45.41亿元、59.01亿元),分别同比增长51.4％、23.3％、29.6％。估值方面,我们采用历史估值法进行估值,2022年9月以来的PE平均值为60倍,负一倍标准差为46倍,选取46倍PE为2024年目标估值,对应市值为1621亿元,对应股价为36.24元,维持"强推"评级。

   风险提示:1、矿权整合开发进度不及预期;2、美联储降息进度不及预期;3、矿山生产成本超预期。