菜百股份(605599):黄金产品销售带动收入快速增长,产品结构变动拖累利润端表现-24H1点评

事件:公司发布24H1业绩,实现收入109.89亿元,同增31％,归母净利润4.00亿元,同降3％,扣非归母净利润3.86亿元,同降0.04％。24Q1/Q2分别实现营收63.16/46.73亿元,同增25％/41％,归母净利润2.72/1.27亿元,同比+16％/-28％,扣非归母净利润2.52/1.34亿元,同比+18％/-22％。

   点评:

   线上及线下渠道均实现较快收入增长。分渠道来看,1)线下:我们预计线下渠道收入维持较快增长,24Q2净开店7家,截至2024.6.30共有线下直营连锁门店93家;2)线上:表现亮眼、占总收入的比例提升,24H1电商子公司营收23亿元,同增50％,电商子公司净利润1415万元,同增19％。公司电商渠道覆盖包括菜百首饰自营官方商城及在京东、天猫、抖音等8家电商平台开设的17家线上店铺、直播销售等在内的覆盖全国市场的线上销售网络。

   24Q2销售增长主要来自黄金产品,产品结构变动致毛利率同比下降。24Q2黄金珠宝零售/联营佣金/其他业务收入分别为46.4/0.3/0.04亿元,同比+42％/-26％/+48％。24H1毛利率9.07％,同比-2.42pct,24Q1/24Q2毛利率分别为10.0％/7.8％,同比-1.4/-3.9pct。我们预计毛利率下降主要为:1)黄金珠宝销售中投资类产品的增速最快,而投资类产品毛利率低于黄金饰品;2)24Q2金价波动较大,金价高位时对终端消费有所抑制,公司成品黄金首饰的成本金价与终端零售金价的价差出现波动。

   投资类产品销售占比提升,对费用率有所摊薄。24H1期间费用率3.06％,同比-0.39pct,其中销售/管理/财务/研发费用率2.35％/0.45％/0.22％/0.04％,同比-0.24/-0.14/-0.01/+0.00pct。其中销售费用增长19.5％,主要来自门店人员成本及租金费用、宣传费用、各线上平台服务费增加;财务费用增长27％,主要系销售增长导致刷卡手续费增加、使用权资产本期确认的利息费用及黄金租赁手续费有所增长;研发费用增长28％,主要为信息化研发投入增加。24H1归母净利率3.64％,同比-1.29pct,毛销差收窄。

   盈利预测:我们预计公司2024-2026年归母净利润7.71/8.41/8.99亿元,同比增长9.2％/9.0％/6.9％,对应8月29日收盘价PE分别为11/10/10X。

   风险因素:金价剧烈波动,黄金珠宝消费不及预期,开店不及预期。