经纬恒润(688326):收入持续稳增,关注费用管控成效-中报点评

1H24收入持续稳增,关注费用管控成效经纬恒润1H24年实现营收20.3亿元(yoy+19.4％),归母净利润-3.3亿元(1H23:-0.9亿元),业绩依旧承压,主因(1)毛利率下滑,1H24毛利率为22.6％,同比-5.0pct;(2)销售和研发费用快速增长,同比分别增长61.8/26.3％。我们看到公司电子产品业务快速增长,同比增长32.9％,平台型优势逐步发挥,配套产品如车身、底盘域控、HUD和ADAS等项目进展顺利。我们预计公司24/25/26E收入57.1/70.5/85.8亿元。基于SOTP估值,考虑到未来盈利有望逐步改善,基于2025E硬件/软件业务1.2/1.3亿元归母净利润,对应19.7/43.4XPE,均取可比公司均值15.7/34.7X的25％溢价(主要基于公司硬件平台型产品布局以及软硬一体化优势)。给予目标价66.38元,维持"买入"。

   1H24年回顾:收入稳健增长,毛利率承压1H24:电子产品收入16.8亿元,占比82.9％,同比增长32.9％,毛利率19.2％;研发服务及解决方案收入3.4亿元,占比16.8％,同比下滑19.0％,毛利率39.5％。公司1H24年毛利率为22.6％,同比下降5.0pct,主因电子业务占比快速提升且毛利率承压。1H24年研发费用达5.4亿元,同比增长26.3％,公司研发人员3,344人,较2023年底3,427人基本维持稳定;销售费用同比增长61.8％,主要系职工薪酬、售后服务费增长。2Q24:公司收入11.4亿元(yoy+18.7％),归母净利润-1.42亿元,亏损环比收窄。毛利率为20.9％,环比-3.8pct。2Q24公司研发费用2.5亿元,环比下滑15.0％。

   2H24展望:电子产品业务逐渐放量,关注费用收缩效果公司形成"分布式电控单品-域控产品-L4集成产品"短中长期结合的产品模式,与吉利、小米、小鹏、奇瑞、上汽等国内主流整机厂达成新项目合作,在区域域控制器、ADAS、HUD、新能源管理等电子产品业务方面的新项目逐步贡献营收。通过配套国内客户出口车型,以及与海外舍弗勒、Stellantis等OEM/Tier1客户持续拓展海外业务。另外公司计划通过控制研发费用增速,研发人员数量企稳,有利于后续盈利能力的优化回升。

   目标价66.38元,买入评级我们看好公司在"分布式电控单品-域控产品-L4集成产品"的全线布局,以及自研软件和解决方案形成的平台型优势。关注24年定点项目转换的进展以及管理层对费用控制的力度。我们预计24/25/26E收入同比增长22.0/23.6/21.7％;归母净利润-1.7/2.5/4.2亿元。基于SOTP估值法,给予目标价66.38元。

   风险提示:新产品放量不及预期,费用管控不及预期。