昆药集团(600422):口服产品表现较好,三七产业链地位进一步提升

证券研究报告|公司点评报告2024年08月29日强烈推荐(维持)口服产品表现较好,三七产业链地位进一步提升消费品/生物医药目标估值:NA当前股价:14.28元2024年上半年公司实现营收35.54亿元,同比下降5.73％;归母净利润2.29亿元,同比增长2.74％;扣非归母净利润1.60亿元,同比下降9.75％。其中2024Q2实现营收17.02亿元,同比下降8.54％;归母净利润1.11亿元,同比增长19.98％;扣非归母净利润4713.26万元,同比下降36.18％。

   针剂短期受政策影响,提质增效成效明显。受业务结构优化和针剂相关业务有关政策影响,2024H1公司销售收入有所下降,下半年随着联盟集采续标落地,针剂业务预期将更加稳定。上半年公司持续推动提质增效并取得较好成果,虽然毛利率有所下降,但销售费用率也实现同比下降4.04pct,管理费用率下降0.17pct,净利润率为6.58％,同比提升0.47pct。上半年公司经营性现金流量净额为1.35亿元,同比增长146.75％,经营质量得到明显提升。

   昆中药1381启动品牌重塑,核心产品均有较好表现。上半年1381事业部聚焦参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒三大核心单品,合计销售收入同比增长20％以上,在零售终端承压背景下实现了较好增长。上半年公司完成了对昆药1381的品牌重塑和亮相,挖掘老字号品牌的重新定位和价值。另外昆药商道建设稳步推进,上半年公司完成全国范围内零售、医疗体系昆药销售渠道整合建设,实现了从多级渠道到聚焦重点主流客户的重点管控。

   发布"777"品牌,启动收购华润圣火51％股权提升三七产业链地位。作为公司发展银发经济的重要业务,上半年公司聚焦三七产业链,正式发布"777"品牌,强化消费者对于血塞通软胶囊有效成分三七总皂苷的认知。同时公司启动收购华润圣火51％股权,不仅在于解决同业竞争问题,同时能够提升公司在心脑血管领域的产品竞争力。收购完成后,昆药将同时拥有两张血塞通软胶囊批文,血塞通口服产品剂型种类进一步丰富。

   维持"强烈推荐"投资评级。我们认为公司与华润三九的协同和整合仍处在初期阶段,随着三大事业部重塑逐渐完成,以及昆药商道体系的搭建,公司发展潜力巨大。由于针剂产品受政策等因素影响以及公司主动优化业务结构,我们调整预期2024-2026年公司将实现归母净利润5.21/6.53/8.02亿元,同比增长17.2％/25.3％/22.8％,对应PE为21/17/14倍,维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:政策风险、市场推广不及预期、研发失败、原材料上涨风险等。