卓胜微(300782):2Q24,LPAMiD在部分品牌客户验证通过-中报点评

2Q24:业绩符合预期,L-PAMiD产品进一步实现突破2Q24公司实现营收10.95亿元(yoy:+14.84％,qoq:-7.95％);归母净利润1.57亿元(yoy:-37.39％,qoq:-20.82％),基本符合我们预期的1.63亿元。受益于安卓市场需求同比回暖,2Q24公司营收同比持续增长,但环比有所下滑,预计主因部分客户库存积累导致短期拉货动能减弱。虽然市场竞争仍较激烈,但公司通过优化设计及加强供应链管理,2Q24毛利率41.40％,环比基本稳定。此外,公司6英寸滤波器晶圆生产线累计出货已超过10万片。安卓手机市场销售弱于市场预期,我们下调公司24/25/26年归母净利润至7.68/10.49/14.92亿元(24/25年原值:11.77/13.38亿元),考虑公司国内射频行业龙头地位,且集成自产MAX-SAW滤波器的L-PAMiD产品已在部分品牌客户验证通过,给予65x24PE,目标价93.6元,"买入"。

   2Q24回顾:产线相关费用增加,折旧计提相对稳定1H24,公司射频分立器件/射频模组分别实现收入12.66/9.66亿元(yoy:+14.74％/81.41％),射频模组收入占比提升至42.29％(yoy:+10.31pct)。

   毛利率方面,24年上半年射频分立器件及射频模组毛利率分别为43.25％/40.71％(yoy:-6.36pct/-7.29pct)。其中,2Q24毛利率环比下滑1.38pct至41.40％,预计主要由于射频模组占比持续提升。24年上半年,公司12英寸射频开关和低噪声放大器第一代工艺生产线开始进入量产阶段。截至二季度末公司固定资产50.91亿元,较一季度末减少1.26亿元。

   上半年在建工程转固28.88亿元,我们预计主要发生在一季度,二季度折旧金额较为平稳。此外,公司1H24研发费用4.93亿元,同比增长94.22％,主要由于产线相关费用增加,如研发工程费同比增长168.99％至1.71亿元。

   2024年展望:L-PAMiD部分客户验证通过,关注滤波器模组产品持续放量我们预计24年安卓手机出货量同比个位数增长,但公司营收仍有望同比增长10.93％,主要得益于:1)分立器件/接收端产品:自产射频开关和低噪声放大器产能开始持续爬坡,公司在射频分立器件的优势将进一步增强;此外集成自产滤波器的DiFEM、L-DiFEM、LFEM等接收端模组导入多家品牌客户并持续放量;2)发射端:L-FEMiD产品4Q23开始向客户送样推广,搭载自产IPD滤波器的LPAMiF于1Q24已经量产,集成自产MAX-SAW的L-PAMiD亦已通过部分品牌客户验证,预计25年有望开始贡献营收。

   投资建议:目标价93.6元,维持"买入"评级我们下调公司24/25/26年归母净利润至7.68/10.49/14.92亿元,给予65x24PE(行业均值46x24PE),目标93.6元,给予"买入"评级。

   风险提示:智能手机需求不及预期,新品研发进度不及预期,市场竞争加剧。