广深铁路(601333):1H净利略超预期,受益于"港人北上"-中报点评

1H净利略超预期,"港人北上"促进过港高铁客流增长广深铁路发布半年报,2024年1H实现营收129亿元(yoy+4.4％)、归母净利9.12亿元(yoy+35％),后者略超我们预期(8.77亿元)。其中1Q、2Q实现归母净利5.47亿元(yoy+35％)、3.65亿元(yoy+34％)。净利同比增长,主因铁路客流内生增长、产品结构优化(高铁占比提升、普客占比下降)。考虑客流增长、效益改善,我们上调2024/2025/2026年归母净利为14.5/15.7/16.8亿元(前值12.1/13.2/13.8亿元)。受益于产品升级,公司ROE(TTM)恢复到4.8％,超过2014-2023年任一年份水平。我们基于1.07/0.82x2024EPB(2017-2023年均值上加1倍标准差以反映ROE的显著改善)与2024EBPS3.86元进行估值,A股/H股目标价为人民币4.13元/3.47港币(前值人民币3.64元/3.00港币)。维持"增持"/"买入"。

   粤港澳大湾区互联互通,促进高铁客流增长1H24公司客运收入同比增长3％。分业务看,1H广深城际列车(含潮汕跨线)收入同比增长8％、环比下降2％,去年1H为疫后客流恢复期,基数较低。粤港澳大湾区基础设施互联互通,促进"港人北上"消费需求,1H过港直通车收入同比增长100％、环比增长2％。去年4月起,长途过港高铁陆续恢复开行。公司担当过港至昆明、重庆、北京、厦门、潮汕、广州等高铁列车。

   该业务亦有低基数影响。由于公司担当的京广-广深港跨线动车对数同比减少,1H长途车收入同比下降18％,但环比增长3％。因铁路客运需求回升,1H路网清算服务收入同比增长10％,同期全国铁路客流同比增长18％。

   代运营收入增加,但货运需求相对平淡随着客运需求回升,公司代运营工作量增加,1H其他运输服务收入(包括列车服务、铁路运营服务等)同比增长10％。受国内经济结构调整和传统产业升级等因素的影响,铁路货运需求持续回落。上半年,公司煤炭、金属矿石、钢铁等大宗货物发送量同比大幅减少。1H货物发送量同比下降19％,货运收入同比下降15％。

   运营成本小幅增长,毛利率小幅改善在成本端,公司1H主营业务成本同比增长1％。其中,员工薪酬(占成本36％)同比增加6.7％,在职员工人较上年末下降4％;尽管过港直通车开行班次增加、长途过港高铁有低基数,但由于京广-广深港跨线动车对数同比减少,设备租赁及服务费(占成本37％)同比仅增加0.5％;其他项目(占成本23％)同比下降5％。广州站和广州东站拟进行高铁站改造,公司有望借此进行客运产品升级。我们模型暂未反映。

   风险提示:出行意愿转弱、路网分流、资本开支超预期、人工成本大幅上涨。