国投电力(600886):1H24煤电度电净利4分,水电平稳-中报点评

1H24归母净利润同比+12.2％,煤电度电净利或达4分公司1H24营业收入/归母净利271.02/37.44亿元,同比+2.8％/+12.2％;2Q24公司实现营收/归母净利129.94/17.08亿元,同比-0.9％/-0.9％。公司上半年归母净利润同比增长主要是煤价下行,火电利润同比大幅提升,1H24公司煤电度电净利或达4分;2Q24归母净利同比略下降主要系新能源利润同比下滑。下调新能源未来盈利,我们调整公司24-26年归母净利至79/90/97亿元(前值:85/97/104亿元)。基于24E火电归母净资产/清洁能源归母净利62.51/68.26亿元,参考火电/清洁能源可比公司24EPB/PEWind一致预期1.02/20.8x,考虑公司清洁能源利润中有部分由新能源贡献,给予公司火电/清洁能源1.0/20.0x24EPB/PE,目标市值1428亿,目标价19.15元(前值19.99元),维持"买入"评级。

   1H24年煤电度电净利润达4分,2Q24新能源归母净利同比下滑1H24,公司煤电上网电量同比+2.5％至263.82亿千瓦时,公司火电上网电价同比-1.5％至0.465元/千瓦时。我们测算公司1H24煤电净利润/归母净利润为10.59/6.20亿元,煤电度电净利润高达4分。其中,钦州发电/华夏电力1H24度电净利润高达8.5/7.3分,钦州三期1/2号机组已于2023/12/31和2024/4/29投产,有望带动公司火电板块未来盈利增长。2Q24,公司风电上网电量同比-3.4％至17.19亿千瓦时,平均上网电价同比-8.4％至0.457元/千瓦时(含税),我们认为主要系来风不佳及新能源大量并网导致消纳问题加剧。2Q24公司新能源板块归母净利贡献同比下降。

   7月28日以来雅砻江所属电站出库流量同比大幅增长,Q3电量可期1H24,雅砻江水电上网电量同+9.39％至379.45亿千瓦时,对应2Q24同比+37.38％。今年6月来水大幅好转使得低电价的汛期上网电量占比提升,雅砻江1H24/2Q24上网电价同比-9.65％/-1.85％至0.319/0.309元/千瓦时。

   1H24,雅砻江水电营收/归母净利润同比+3.16％/+2.53％至113.7/44.0亿元。根据四川水文网,7月28日以来,二滩、锦屏一级、官地水电站日度出库流量同比+70％以上,3Q24雅砻江上网电量同比增长可期。1H24,得益于发电量同比增长,大朝山/小三峡净利润同比+21％/+16％至3.6/2.0亿元。1H24,三家水电控股子公司合计贡献归母净利25.92亿元。

   风险提示:来水/两杨发电量/市场化电价上涨不及预期;煤价增长超预期。