天润乳业(600419):疆外市场持续开拓,牧业板块拖累利润-2024年半年报点评

事件:公司发布2024年半年报,上半年实现营业收入14.4亿元,同比增长3.9％;实现归母净利润-0.3亿元。其中24Q2实现营业收入8亿元,同比增长5.9％;实现归母净利润-0.3亿元。

   疆外收入比例持续提升。1、分品类看,上半年常温乳制品、低温乳制品、畜牧业产品分别实现收入7.8亿元(持平)、5.8亿元(+3.5％)、0.6亿元(+42.7％)。2、分区域看,上半年疆内、疆外分别实现收入7.3亿元(-5.6％)、7亿元(+12.9％)。公司以乌鲁木齐市场为核心,实现疆内县级市场全覆盖;稳健开拓疆外市场,收入占比持续提升。

   牧业板块拖累,利润端承压。1、上半年实现毛利率17.3％,同比下降3.3pp。2、费用率方面,销售费用率6％,同比增加0.6pp;管理费用率3.5％,同比增加0.5pp;研发费用率0.8％,同比下降0.1pp;财务费用率1.3％,同比增加0.5pp。3、养殖成本高企且原料奶价格走低,牧业板块拖累业绩:1)加大对低产奶牛及公牛的处置力度,2)计提存货减值准备、生物性生物资产减值准备及坏账准备,3)合并新农乳业增加亏损。

   产品力行业领先,疆内外扩张有序推进。1、产品端:公司乳牧一体化运作,2023年奶源自给率92.4％,奶源优势明显且难以复制。依托于得天独厚的奶源优势和公司优秀的新品研发能力,公司已形成完善的产品矩阵。产品口味独特,消费者复购率高,可支撑后续高增长。2、公司坚持疆内、疆外并重的市场策略,通过渠道下沉和开拓南疆市场,进一步巩固疆内优势,从而为向疆外扩张打下坚实基础;以酸奶、白奶等优势产品为抓手,加速向疆外市场扩张。疆内拓展广度+深度结合;疆外市场明晰层级,聚焦重点市场、通过专卖店等差异化渠道避开和乳业巨头的直接竞争,持续加大对于疆外的扩张力度。

   盈利预测:预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.1亿元、0.7亿元、1.3亿元,EPS分别为0.04元、0.23元、0.42元,对应动态PE分别为164倍、32倍、18倍。

   风险提示:外购原奶价格大幅上涨的风险;奶牛养殖成本大幅上涨的风险;全国化拓展不及预期的风险。