兔宝宝(002043):24H1板材逆势放量,扩渠道+高分红潜力释放

事件概述:公司发布2024半年报。24H1公司实现营收39.08亿元,同比+19.77％,归母净利润2.44亿元,同比-15.43％,扣非归母净利润2.35亿元,同比+7.47％;季度数据看,24Q2公司实现营收24.25亿元,同比+12.74％,实现归母净利润1.56亿元,同比-27.34％,实现扣非归母净利润约1.54亿元,同比-3.72％。24H1实现毛利率17.47％,同比-2.89pct,净利率6.36％,同比-2.69pct;其中24Q2毛利率17.23％,同比-1.89pct,环比-0.64pct;24Q2净利率6.58％,同比-3.69pct,环比+0.56pct。

   板材业务逆势放量,工程业务严控风险规模收缩。拆分业务来看,24H1装饰材料/定制家居业务分别实现收入32.82/5.94亿元,分别同比+29.01％/-11.41％,毛利率为16.74％/20.71％,同比变动-3.06/-0.33pct。其中装饰材料收入30.63亿元,同比+33.40％,毛利率为10.83％,同比-0.42pct;柜类业务营收4.17亿元,同比-16.18％,毛利率为22.37％,同比-0.42pct;品牌使用费为2.22亿元,同比-12.14％。全屋定制业务实现收入3.0亿元,同比+22.04％;青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元,同比-48.63％,以控规模、降风险、谋转型为主基调。我们认为公司在家装行业内需承压、行业竞争加剧的背景下,能够逆势实现装饰材料的收入提升,主要得益于公司推动多渠道服务的战略规划;家装呈现大行业小企业的竞争格局,公司产品市场占有率仍较低,但随着渠道的逐步完善,叠加公司差异化的四大基材的产品,经营业绩有望逐步兑现。

   多渠道全方位布局,新零售带来新增量。(1)装饰材料业务:24H1实现收入32.82亿元,其中板材产品收入为21.46亿元,同比+41.45％,板材品牌使用费(含易装)2.19亿元,同比+11.59％,其他装饰材料9.16亿元,同比+17.71％。①传统+新零售渠道同步:24H1完成乡镇店招商742家,完成乡镇店建设421家。截止24H1末,装饰材料门店共4322家,其中乡镇店1168家,易装定制门店914家;开展电商、新媒体平台,引入新零售,到24H1共有2000多家门店实现新零售业务模式导入,其中有500多家门店实现新零售高质量运营。②家具厂渠道:持续提升家具厂的合作力度和黏性,截止24H1,合作家具厂客户达20000多家(较23年初增加约4000家),增速较快。3)家装公司渠道:力争和全国TOP50家装龙头企业达成更深度的战略合作,同时开展12个核心城市的家装公司拓展计划。4)工装渠道:公司成立独立的工装运营分公司,加大团队力量建设,对外吸纳服务能力强的工程代理商。(2)全屋定制业务:实现营业收入5.94亿元,截止24H1末,定制家居专卖店共800家,其中家居综合店340家(其中含全屋定制252家),全屋定制248家,地板店143家,木门店69家。

   费用率改善显著,高分红反哺投资者。(1)降本增效取得显著效果:24H1公司各项费用率6.95％,同比-2.81pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.88％/2.82％/0.74％/-0.50％,分别同比-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct。24H1公司费用率下降主要得益于①股权激励费用减少;②利息支出同比减少、利息收入同比增加。信用减值和资产减值同比有增加,公司24H1信用及资产减值损失合计约0.79亿元,同比+264.11％,主要因子公司青岛裕丰汉唐各类应收款项减值。(2)高分红率反哺投资者:公司中期分红预案为拟每10股派发现金红利2.8元(含税),合计分红2.30亿元,占当期归母净利润的94.21％,高分红激励政策彰显公司高质量发展信心。

   投资建议考虑到下游需求复苏进度有滞后性,我们下调2024-2025年营业收入预测至97.67/107.18亿元(原111.95/124.15亿元),下调归母净利润预测至6.99/8.06亿元(原7.76/9.22亿元),对应EPS0.84/0.97元(原0.92/1.10元),新增2026年营业收入/归母净利润/EPS预测,分别为116.95亿元/9.54亿元/1.15元,对应8月29日9.64元收盘价11.48/9.95/8.41xPE,维持"增持"评级。

   风险提示需求不及预期、渠道推广不及预期、系统性风险。