浙能电力(600023):Q2电量承压,煤电价差扩大增利

8月29日公司发布24年半年报,1H24实现营收401.6亿,同比-3.8％;实现归母净利39.3亿,同比+41.3％;扣非后归母净利36.2亿,同比+38.2％。2Q24实现营收201.4亿,同比-16.4％;实现归母净利21.1亿,同比+19.4％。

   1H24完成上网电量同比+0.7％,主要受外来水电挤出影响。1H24公司完成上网电量714.4亿度,其中1Q24/2Q24分别完成约364/351亿度,同比分别+18.0％/-12.6％。公司火电电量占比超99％,2Q24上网电量同/环比下滑主因:1)2Q24来水改善促西南水电大幅增发,5、6M24浙江省输入电量分别同比+25.6％、+35.3％,火电发挥调节功能降低负荷,让发电空间于清洁能源;2)6M24持续降水天气致迎峰度夏延迟开启,杭州平均气温较上年同期低2度,当月浙江省三产、居民用电量分别同比下降0.1％、4.7％。而7月以来,极端高温天气持续影响浙江,3Q24用电增速回升及六横二期3号机组迎峰度夏前并网发电,有望带动公司火电发电量重回增长。

   平均电价同比下降约2.3％,光伏制造贡献主要营收降幅。测算1H24公司综合平均上网电价约0.434元/kWh(不含税),同比下降约1分/kWh。电量同比基本持平而电价下滑,使1H24售电收入同比-1.6％。但电价下滑并非公司营收下降的主因,上半年售电/供热/光伏制造业务分别对公司总营收降幅的31.7％/11.6％/78.6％负责。控股光伏制造子公司营收专业绩下滑,主因受光伏装机增速下滑、海外贸易摩擦加剧及电网消纳等问题影响,光伏产业链竞争加剧、进入产能出清阶段,行业内产品"价减量增"。

   煤电价差扩大增利,参股煤电联营及核电资产稳定贡献投资收益。1H24秦港5500大卡动力煤市场均价较23年全年均价下降约91元/吨,公司充分受益于市场煤价下行、实现售电毛利率10.3％,较23年全年提升2.9pct。投资收益方面,核电相关投资收益8.3亿、同比减少2.5亿,主因秦山和三门核电大修致发电量下降;而火电相关投资收益同比增加2.5亿,主因燃料成本下降。

   盈利预测我们预计公司2024～2026年分别实现归母净利润84.1/97.9/117.6亿元,EPS分别为0.63/0.73/0.88元,公司股票现价对应PE估值分别为10倍、9倍和7倍,维持"买入"评级。

   风险提示新项目进展、煤价下行程度、电力需求、电力市场化进展、中来股份业绩不及预期等风险