国投电力(600886):雅砻江来水丰沛,发电量拉动业绩提升-2024年半年报点评

事件:2024年8月28日,公司发布2024半年度报告,24H1实现营业收入271.02亿元,同比增长2.79％,实现归母净利润37.44亿元,同比增长12.19％,实现扣非归母净利37.17亿元,同比增长12.01％。基本每股收益0.49元,同比增长12.53％,销售毛利率39.02％,同比增长7.84pct,净利率24.97％,同比增长10.01pct。24Q2单季度公司实现营业收入129.94亿元,环比减少7.90％,同比减少0.89％,实现归母净利润17.08亿元,环比减少16.07％,同比减少0.87％。

   发电量及上网电量增长,平均电价有所下滑。1)装机:24H1新增装机容量109.49万千瓦,主要为火电、光伏,截至2024年6月底,已投产控股装机容量4195.15万千瓦,清洁能源装机占比68.53％,其中水电占比50.78％,新能源占比17.75％。2)电量:24H1总发电量773.64亿千瓦时,同比增加8.53％,发电量增加的主要原因是钦州三期1、2号机组等多个项目投产;上网电量752.60亿千瓦时,同比增加8.66％。3)电价:24H1平均上网电价含税0.377元/千瓦时,同比减少2.84％。受结算价格及结算周期影响,各电厂上网电价有所滑,水电0.305元/千瓦时,同比下降2.24％;火电0.465元/千瓦时,同比下降1.48％;风电0.475元/千瓦时,同比下降3.85％;光电0.550元/千瓦时,同比下降30.82％。

   雅砻江来水改善,发电量和净利润同步增长。雅砻江流域水量丰沛,可开发水电装机容量约3000万千瓦,在我国13大水电基地排名第3,截至24H1已投产水电装机1920万千瓦,在建卡拉、孟底沟水电站合计342万千瓦,已核准牙根一级30万千瓦。受来水改善影响,雅砻江水电上半年发电量381.62亿千瓦时,同比增长9.38％,其中二季度发电量185.34亿千瓦时,同比增长37.24％,上半年净利润44.05万元,同比增长2.55％。公司将持续做好雅砻江流域水能资源滚动开发工作。

   绿电绿证交易规模持续扩大。2023年公司累计开展绿电交易2.73亿千瓦时、绿证交易13.81万张,24H1分别交易9.6亿千瓦时、176.52万张,交易平均价格与市场均价基本持平。公司将绿证交易电量纳入节能考核指标,未来将继续努力扩大绿电和绿证交易。

   投资建议:公司受益雅砻江来水丰沛,水电发电量高增长,叠加火电修复,我们对公司进行盈利预测,预计24/25/26年归母净利润为76.63/77.82/80.77亿元,24/25/26年EPS分别为1.03/1.04/1.08元,对应8月28日收盘价PE分别为16/15/15倍,维持"谨慎推荐"评级。

   风险提示:风光自然条件变化;上网电价波动;流域来水减少。