云南白药(000538):盈利能力提升,核心产品表现突出

2024年上半年公司实现营收204.55亿元,同比增长0.72％;归母净利润31.89亿元,同比增长12.76％;扣非归母净利润31.35亿元,同比增长14.54％。其中2024Q2实现营收96.81亿元,同比下降1.18％;归母净利润14.87亿元,同比增长13.50％;扣非归母净利润14.45亿元,同比增长8.26％。

   聚焦核心主业,经营质量提升。2024H1公司持续优化业务结构,工业收入增长2.05％,占营业收入比例提升至37.41％,同时实现毛利率67.37％,同比增长3.10pct。上半年公司整体毛利率为29.30％,同比提升1.75pct,管理费用率下降0.10pct,整体净利润率水平为15.59％,同比提升1.67pct,盈利能力有所增强。上半年公司经营性现金流净额为32.62亿元,同比增长44.84％,经营质效持续提升。

   药品事业群保持稳健增长,核心产品表现突出。作为公司核心主业,2024H1药品事业部在内外环境影响下仍然实现40.69亿元收入,同比增长9.6％,白药系列核心产品更是保持了较快增长。其中云南白药气雾剂收入超12亿元,同比增长超30％,云南白药膏和云南白药胶囊也均实现了较好的增长;其他品牌中药里面,蒲地蓝消炎片收入过亿,宫血宁胶囊收入增长36％,小儿宝泰康颗粒、痛舒胶囊也都实现较好增长。

   健康品事业群维持领先地位,省医药公司提质增效利润表现亮眼。上半年公司健康品事业群收入31.44亿元,略有下降,但实现净利润12.21亿元,增长1.7％,净利润率达到39.15％,提升明显;其中牙膏业务维持了领先的市场份额,养元青系列收入1.95亿元,同比增长41％。省医药公司上半年收入121.9亿元,略有下降,但实现净利润2.9亿元,同比增长26％,提质增效效果明显。

   维持"增持"投资评级。我们认为中报显示出公司药品业务的韧性,以及提质增效带动盈利水平提升更为明显。预计2024-2026年公司将实现归母净利润45.6/51.0/56.2亿元,同比增长11.3％/11.9％/10.2％,对应PE为21/19/17倍,维持"增持"投资评级。

   风险提示:政策风险、研发失败、推广不及预期、原材料价格上升风险等。