中密控股(300470):市场开拓顺利,增量业务占比提升-2024年中报点评

投资要点

   事件:公司发布2024年中报,2024年上半年实现营收7.2亿元,同比增长18.1％;

   归母净利润为1.7亿元,同比增长7.6％。单二季度营收3.9亿元,同比增长18.9％,环比增长15.1％,实现归母净利润0.9亿元,同比增长12.4％,环比增长9.2％,业绩符合预期,持续稳健增长。

   增量业务占比增加,利润率出现下滑。2024年上半年公司综合毛利率47.1％,同比下降4.1个百分点,毛利率下降主要系公司出于未来发展考虑,主动提高增量业务占比所致,增量与存量业务各自毛利率基本维持稳定;上半年净利率24.0％,同比下降2.3个百分点,下降幅度小于毛利率降幅。

   精细化管理见成效,期间费用率大幅降低。2024年上半年公司期间费用率为19.8％,同比降低3.1个百分点,费用管控良好。其中销售、管理、研发、财务费用分别同比-1.0、-1.0、-1.2、+0.2个百分点,财务费用率升高主要系汇率波动导致汇兑损失增加所致,除财务费用外,其他三项费用率降幅明显。

   存量市场萎缩环境下,积极开拓增量客户。上半年国内石化领域新上大型炼化一体化项目较少,下游增本开支增速放缓,导致市场竞争加剧,公司存量业务受到影响。公司出于未来发展考虑,积极开拓增量客户,在"以增拓存"模式下,公司利润率短期出现下滑,但业绩仍保持稳健增长,未来随着石化行业景气度恢复,公司增量客户转化为存量客户后,有望迎来业绩释放。

   石化设备更新改造加速,将为公司带来额外需求。2024年年初,国务院发布了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》、工信部等七部门出台了《推动工业领域设备更新实施方案》,制定了推动工业领域设备更新和技术改造的重点任务和保障措施。在老旧产能逐渐去化的背景下,先进产能对机械密封供应商的综合实力要求变高,公司作为国内行业龙头企业,将凭借综合优势在配套市场中保持强劲势头。

   盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.05亿元、4.81亿元、5.55亿元,对应EPS分别为1.94、2.31、2.66元,未来三年归母净利润将保持17％的复合增长率,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济下行、产品研发不及预期、对收购公司整合效果不及预期等风险。