振江股份(603507):风光业务持续拓展,催化产能稳步扩张

事件:2024年上半年实现营业收入19.57亿元,同比+5.49％;归母净利润为1.23亿元,同比+57.92％;扣非归母净利润为1.21亿元,同比+27.23％。

   其中2024Q2实现营业收入9.58亿元,同比+6.37％,环比-4.02％;归母净利润为0.60亿元,同比+94.12％,环比-5.03％;扣非归母净利润为0.55亿元,同比+13.94％,环比-15.97％。

   盈利能力有所提升,在手订单充足。2024H1公司整体毛利率达到21.93％,同比+1.16pct;净利率为6.42％,同比+1.71pct,归母净利润同比增长近58％,盈利能力大幅提升。利润大幅增长的主要原因系:(1)公司各板块业务向好发展,新产线投产,新产品已开始批量发货,推动公司业绩提升;(2)海外高毛利业务占比增长叠加公司加强精益化管理降低营运成本,产品毛利率有所提升。截至2024年6月末,公司拥有在手订单21.39亿元,其中风电设备产品订单16.86亿元,光伏设备产品订单2.16亿元,紧固件1.34亿元,在手订单较为充足。

   欧洲海风快速成长,核心客户订单势头良好。2023年欧洲海风装机同比增长46.2％,受益于一系列政策出台以及低基数,欧洲海风有望在2025年开始提速,并在2026年迎来爆发。根据GWEC预测,2025年和2026年欧洲海风新增装机有望分别同比增长52.8％、56.4％。公司自2012年起与SiemensGamesa进行合作,为其提供海上风机定子、转子等风机核心钢结构件,形成稳定合作关系。欧洲海风飞速发展叠加SiemensGamesa大兆瓦海上风机订单同比显著增长,将同时利好公司风电业务板块,且公司为前置生产环节,预计2024H2以及2025年风电业务或将迅速成长。

   海外市场加快布局,多地产能稳步提升。公司积极布局美国市场,美国工厂已经全面投产,但受贸易政策等多重因素影响,没有达到满产满销。同时,公司与GCS合作在沙特建设全新的光伏跟踪支架制造工厂,且于2024年4月成立振江新能科技(阿拉伯)有限责任公司,以满足中东地区日益增长的光伏项目需求。沙特工厂的设计产能将达到3GW,并有望扩展至5GW,预计2024Q4投产且小批量交付,2025年放量带来增量收益。

   投资建议:欧洲海风放量叠加SiemensGamesa预期出货提升,利好公司风电业务发展;美国工厂及沙特工厂的产能释放有望带动公司光伏业务稳步提升。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为46.21/62.14/74.62亿元,同比增长20.29％/34.47％/20.09％;归母净利润2.94/4.15/5.38亿元,同比增速为60.21％/41.10％/29.59％,EPS分别为1.60/2.25/2.92元,对应PE为12/9/7倍,维持"买入"评级。

   风险提示:风电/光伏装机不及预期、国际贸易摩擦及宏观环境变化、投资收益波动风险、汇率波动风险、原材料价格大幅波动。