旗滨集团(601636):浮法暂时承压,光伏玻璃成长性向好

事件:公司披露2024年半年报,实现营业收入79.12亿元,同比增长14.92％;

   归母净利润8.11亿元,同比增长25.35％;扣非净利润7.59亿元,同比增长35.23％。对此点评如下:上半年光伏玻璃产销量高增,Q2业绩承压。2024年上半年,受房地产行业持续调整影响,公司浮法玻璃业务销量下滑,但光伏玻璃业务产能规模有效释放,带动收入/归母净利润同比分别增长14.92/25.35％。其中Q2公司实现营业收入40.55亿元,同比增长8.01％;归母净利润3.69亿元,同比下降30.91％;扣非净利润3.44亿元,同比下降30.85％。我们判断主要是受市场需求疲软,浮法玻璃价格下降影响,根据wind数据,Q2浮法平板玻璃均价为1697.92元/吨,同比下降17.91％,环比下降15.03％。上半年公司优质浮法玻璃原片产销量分别为5503、4882万重箱,同比分别减少188、487万重箱;光伏玻璃加工片产销量分别为21302、18495万平方米,同比均大幅增长。上半年公司优质浮法玻璃收入为37.11亿元,同比下降10.01％;建筑节能玻璃收入为11.17亿元,同比下降13.01％;光伏玻璃收入为29.01亿元。

   盈利能力有所提升,现金流及费用率承压。受益于原材料价格下降,上半年公司毛利率/净利率分别为24.28/10.91％,同比分别增长3.62/1.43pct。价格方面,根据我们测算,上半年公司优质浮法玻璃价格同比小幅下降1.04％。

   原材料方面,根据wind数据,上半年重质纯碱均价为2246.68元/吨,同比下降14.68％。上半年公司经营性现金流净额为-5165.05万元,同比下降114.69％,主要系光伏玻璃产能增加带来的应收款项和存货等营运资产增加,以及公司将销售商品收到的票据直接背书用于支付固定资产项目建设支出,结算方式使经营性现金流减少所致。上半年公司期间费用率为12.02％,同比增长1.77pct。其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别为1.11/9.18/1.73％,同比分别增长0.12/0.67/0.98pct。销售及管理费用增加主要系光伏产销量扩大,带来相关销售、业务及人员规模扩大所致。

   成本优势突出,产能规模位居行业前列。成本方面,公司兼具规模、硅砂自给、原材料采购优势。截至2024年上半年,公司浮法玻璃产能为16600吨/日,产能规模位于行业第二位;光伏玻璃在产产能为10600吨/日,在建产能2400吨/日,产能规模已跻身行业前三,规模优势有效降低了单位生产成本。

   硅砂自给方面,公司在国内外多地配套建设有普通硅砂矿,普通硅砂自给率位于行业前列;在湖南资兴、云南彝良、马来西亚沙巴州古达配套建设有超白硅砂矿,同时在福建东山建设大型超白砂加工基地,砂矿及加工厂达产后,超白硅砂自给率有望达到100％。原材料采购方面,公司建立了稳定而优质的资源渠道,并享有直接管道供应天然气的成本和数量优势。

   投资建议:浮法暂时承压,光伏玻璃成长性向好,维持增持评级。预计公司2024～2026年的归母净利润分别为16.41、18.84、21.90亿元,同比分别变动-6％、15％、16％,对应PE市盈率分别为9、8、7倍。公司完善深加工、高端玻璃产业链,打开二次成长空间;各业务产能稳步推进,未来业绩增长动能十足。

   风险提示:玻璃价格或出现超预期下降;原材料价格上涨或超预期;下游需求或低于预期;环保政策或出现反复;行业竞争加剧等。