宝立食品(603170):BC端双轮驱动相得益彰,发展新动能可期-公司点评报告

事件:公司发布2024年中报,公司2024H1实现营收12.73亿元,同比+12.89％;实现归母净利润1.08亿元,同比-34.60％;实现扣非归母净利润0.99亿元,同比-10.87％。单季度来看,公司24Q2实现营收6.49亿元,同比+10.29％;实现归母净利润0.48亿元,同比-46.75％;实现扣非归母净利润0.47亿元,同比-14.79％。

   产品系列丰富,BC端双轮驱动打开成长空间。1)分产品看,公司2024H1复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料实现营收6.05/5.58/0.75亿元,同比+18.30％/+8.82％/+1.88％;单24Q2复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料实现营收3.01/2.91/0.40亿元,同比+10.10％/+11.79％/+3.04％。公司在复合调味料领域深耕多年,近年来产品应用和类别逐步扩展,大力发展轻烹产品。2)分销售渠道看,公司2024H1直销/非直销实现营收10.29/2.10亿元,同比+13.60％/+8.87％;单24Q2直销/非直销实现营收5.21/1.10亿元,同比+11.31％/+6.20％。B端市场基本盘稳固,C端目标清晰、持续拓展。直销模式起步较早,公司客户依靠百胜背书,与国内外餐饮连锁企业和食品工业企业等大B客户建立了长期稳定的合作关系,近年来亦积极寻找中小B突破,促进了营收稳中有进的发展。此外,公司通过其下属厨房阿芬不断拓展C端业务,其中空刻意面保持速食意面细分市场的领先地位,成为第二成长曲线。通过电商直营模式,在天猫、淘宝、京东、抖音和小红书等第三方线上平台设立自营店铺,拓展了业务覆盖范畴,发力线上渠道,进一步拓展C端市场。对于非直销渠道,公司通过增加经销类客户数量等方式进一步提升市场占有率和市场知名度。24Q2实现经销类客户445家,较上一季度增加 58家。

   毛利率略有下滑,费效提升明显,研发投入进一步扩大。1)从收入端看,公司2024H1毛利率32.07％,同比-2.7pct;单24Q2毛利率32.1％,同比-2.38pct。我们预计毛利率的小幅下降系低毛利B端业务占比持续提升导致产品结构变化及主要原材料价格波动风险所致。2)从费用端看,公司24H1期间费用率为19.14％,同比-1.17pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为14.96％/2.43％/1.95％/-0.2％,同比分别变动-0.47/-0.79/0.01/0.07pct。单24Q2期间费用率为19.3％,同比-0.81pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为15.06％/2.49％/1.97％/-0.21％,同比分别变动0.25/-1.38/0.26/0.06pct。通过精细化管理提升组织运作质量,管理效率有所提升。同时,公司不断贴合市场需求,提升研发能力。围绕核心自主研发能力,积极与创新型供应链和互联网食品创意食品企业开展深度合作,发挥研发端与产品端的双重优势。2024H1研发费用投入同比增长13.56％,新品开发数量较去年同期同比增长超11％,对业绩的贡献率进一步提升。

   盈利预测及投资建议:宝立食品具有丰富的产品系列,优质的客户资源与研发基础。短期盈利能力虽在产品结构调整下略有承压,但公司不断拓展丰富产品线,实行BC端双轮驱动战略,长期价值不改。我们预计24-26年实现营收24.33/29.20/34.64亿元,归母净利润2.85/3.44/4.13亿元,PE分别为15.63/12.96/10.80x,维持推荐评级。

   风险提示:宏观经济增长不及预期风险;行业竞争加剧风险;食品安全风险。