中航西飞(000768):军民两端产品有序交付,2024H1业绩符合市场预期

事件:公司公布2024年半年度业绩报告。根据公司公告,公司2024年H1实现营收203.29亿元(yoy+3.95％),实现归母净利润6.57亿元(yoy+16.25％),实现扣非归母净利润6.22亿元(yoy+14.93％)。2024单Q2实现营收118.74亿元(yoy+2.25％),实现归母净利润3.85亿元(yoy+16.67％),实现扣非归母净利润3.45亿元(yoy+8.22％)。

   2024H1业绩表现符合市场预期。

   点评:军民两端放量叠加海外市场拓展,2024年H1营收实现稳增。根据公司公告,公司2024年H1实现营业收入203.29亿元(yoy+3.95％),我们分析认为:1)分子公司看,航空工业陕飞报告期内实现收入50.37亿元(yoy+19.34％),军品订单有序交付带动子公司营收稳增;2)分季度看,2024单Q2实现营收118.74亿元,同比增加2.25％,环比增加40.44％,二季度收入端环比恢复明显;3)分下游应用看,军品方面,公司各型军机的生产订单有序交付,民品方面,公司在国产民用大中型飞机主力型号参与度持续深化,国际合作与转包生产进一步拓展;4)分地区看,海外业务2024年H1实现营收8.06亿元(yoy+7.37％),营收占比较去年同期提升0.12pcts至3.96％,海外市场进一步拓展。

   伴随公司军民品业务齐进,订单有序交付驱动2024年全年营收加速增长。

   产品盈利能力仍有提升空间,公司2024年全年业绩有望实现快速增长。根据公司公告,公司2024年H1实现归母净利润6.57亿元(yoy+16.25％),我们分析认为:1)受交付产品结构影响,整体毛利率较去年同期的6.52％减少0.63pcts至5.89％;2)公司2024年H1净利率为3.23％,较去年同期提升0.33pcts,净利率提升主要系管理改善叠加降本增效持续深化。预计后续随着主力机型快速上量,生产交付节奏加快,规模效应拉动毛利率回升,公司业绩有望实现快速增长。

   存货环比维持高位,行业高景气保障业绩稳增。根据公司公告,截至2024年Q2末,公司存货为238.29亿元,较2024年Q1末维持高位,系公司有序高速备产,侧面反映行业高景气下游需求旺盛,保障公司未来业绩持续稳增。

   军民飞机齐放量,公司有望快速发展。1)公司作为国内大中型军民用飞机总装标的稀缺核心资产,充分受益于军机放量采购与民机广阔行业需求释放。2)公司旗下多款飞机型号具备战略意义,将受益于"十四五"航空装备放量红利,且根据中国商飞公告,C919已于2022年11月27日获颁生产许可证,公司作为部装配套标的未来有望充分受益;3)我们认为西飞重组后受益于减少代理服务费+减员增效+规模效应+军品定价机制改革,叠加中长期激励制度建立,公司未来利润率有望提高。

   下调2024-2026E年盈利预测并维持"买入"评级。考虑到产品结构调整叠加税金及附加项影响,因此我们下调2024-2026E年归母净利润预测为10.76/13.56/17.63亿元(前值为12.61/17.53/23.54亿元),当前股价对应PE分别为62/49/38倍。考虑到公司作为国内大中型军民用飞机核心总装标的,受益于未来军民机需求陆续释放叠加股权激励带动,业绩有望持续高增长,因此维持"买入"评级。

   风险提示:增值税政策变动风险;重点产品研制或交付不及预期;军机采购价格调整