百洋医药(301015):聚焦品牌运营业务,升级产业化平台-2024中报点评

业绩稳健,核心业务品牌运营趋势向好。2024H1公司实现营收35.95亿(同比-1.1％),归母净利润3.69亿(同比+21.9％),扣非归母净利润3.71亿(同比+27.2％)。分业务来看,公司核心业务品牌运营业务实现营收22.84亿(同比+11.9％),Q2品牌运营业务实现营收13.64亿(同比+21.3％,环比+48.4％),增长趋势良好。且公司品牌运营业务是主要利润来源,24H1毛利率为44.10％,实现毛利额10.07亿,占比为88.9％。而公司批发配送业务在24H1实现营收11.07亿(同比-21.0％),系公司持续聚焦核心品牌运营业务,压缩批发配送业务规模所致。其次,公司零售业务24H1实现营收1.90亿(同比+7.7％),稳定增长。

   迪巧系列效能提升,品牌矩阵增势强劲。24H1公司品牌运营业务中,迪巧系列实现营收10.55亿(同比+20.3％)。迪巧是公司的核心品牌,公司持续将其聚焦"进口钙"品类,强化产品生命周期管理与营销能力。2024年3-6月,迪巧独家冠名芒果TV创新女性综艺《是女儿是妈妈》,有效拉高品牌势能。而海露在24H1实现营收3.27亿(同比+24.2％),针对"干眼症"市场,公司不断推动海露的品牌宣传,突出其优势——大分子、不含防腐剂和专利装置。其次,安斯泰来系列在24H1实现营收2.86亿(同比+64.2％),纽特舒玛实现营收0.58亿(同比+37.1％)。目前,公司品牌运营业务已经形成丰富的品牌矩阵,且公司持续以先进机制孵化自主品牌,增长动能持续增强。

   并购百洋制药,产业化平台未来可期。为进一步塑造长期竞争力,公司并购百洋制药,截至2024年7月12日,公司已完成对上海百洋制药股份有限公司60.199％股权的收购,交易总价为8.8亿。百洋制药主要产品包括中成药产品扶正化瘀系列、化药硝苯地平、化药二甲双胍等。此次并购使得公司升级为支持源头创新的医药产业化平台,"商业化+开发生产"将并驾齐驱。

   根据24年中报,我们下调收入和费用率假设,调整毛利率假设,预测公司24-26年EPS分别为1.59/1.92/2.33元(原24-25预测为1.65/2.15元),根据可比公司,给予公司2024年PE估值17X,对应目标价27.03元,维持买入评级。

   风险提示新品种BD不及预期、品牌运营业务集中、政策风险、市场竞争加剧