星源材质(300568):业绩符合预期,出货高增单位盈利下降

1H24业绩符合我们预期公司公布1H24业绩:收入16.5亿元,同比增长21.9％;归母净利润2.42亿元,同比下降36.1％。其中2Q24收入9.39亿元,同比增长35.7％,环比增长31.4％,1H24业绩符合我们预期。

   发展趋势2Q24产销量环比高增,价格回落下单位盈利有所下降。

   产销量:产销量有望保持持续高增。2Q24公司实现出货约10亿平,环比增长57％,主要受益于国内客户放量及份额提升,我们预计公司全球份额从2023年的13％提升至1H24的16％。向后看,我们预计下半年随终端需求起量,公司全年出货有望达40亿平,同比增长超58％。

   均价及单位盈利:价格回落带动单位盈利下降。我们测算2Q24公司隔膜单平价格约0.93元,环比下降16％,2Q24单平扣非净利润约0.08元,环比下降0.07元,向后看,我们认为行业仍然处于产能过剩,隔膜价格或短期承压,公司凭借产品结构(湿法占比提升、涂覆膜占比提升)与客户结构改善(海外客户占比提升)改善单位盈利。

   公司盈利能力环比下降。2Q24公司毛利率28.1％,同比-17.3ppt,环比-7.9ppt;2Q24公司净利润率14.4％,同比-14.0ppt,环比-0.6ppt。2Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0％/8.3％/6.4％/2.0％,分别同比-0.2ppt/-4.8ppt/-2.7ppt/+4.2ppt,在价格压力下,盈利能力小幅回落。

   盈利预测与估值由于隔膜产品持续降价,我们下调2024和2025净利润18％和19％至5.09和6.19亿元。当前股价对应19.5倍2024市盈率和16.0倍2025市盈率。维持跑赢行业评级,由于盈利预测下调叠加行业估值中枢下行,我们下调目标价22.7％至8.5元,对应22.4倍2024市盈率和18.4倍2025市盈率,较当前股价有15％的上行空间。

   风险隔膜价格持续下降,公司降本不及预期,公司海外出货不及预期