恩捷股份(002812):业绩符合预期,隔膜龙头盈利承压-2024年半年报点评

事件。8月27日,公司公布2024年半年报,2024H1公司实现营收47.83亿元,同比下降14.10％,实现归母净利2.91亿元,同比下降79.28％,扣非后归母净利润2.60亿元,同比下降80.69％,业绩整体符合预告预期。

   Q2业绩拆分。营收和净利:公司2024Q2营收24.56亿元,同比-18.14％,环比+5.50％,归母净利润为1.33亿元,同比-82.41％,环比-15.97％,扣非后净利润为1.10亿元,同比-84.58％,环比-25.96％。毛利率:2024Q2毛利率为23.06％,同比-18.28pcts,环比+4.19pcts。净利率:2024Q2净利率为5.46％,同比-21.32pcts,环比-1.29pcts。费用率:公司2024Q2期间费用率为19.46％,同比变动8.35％,费用管控良好,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.82％、5.94％、8.24％、4.47％。

   出货量稳步增长,单平盈利承压。出货量方面,我们预计公司Q1实现隔膜出货量12-13亿平,Q2实现出货15亿平。单平净利方面,24Q2公司单平净利约为0.07元/平,环比23Q1略有下降,主要原因1、行业供给结构性过剩,价格持续下滑2、公司库存水平较高,二季度有部分库存减值。下半年,公司产能利用率维持高位,我们预计单平净利有望维持。产能布局方面,公司积极推进海外产能建设,报告期内匈牙利一期项目正在全力推进海外客户的验证工作,客户导入工作顺利,完成验证后将开始批量供应。

   成本优势明显,研发优势领先。成本方面,公司隔膜生产设备的单线产出处于行业领先水平,有效降低单位折旧、能耗和人工成本。同时公司隔膜产品的收率和良率处于行业领先水平,并且公司改进辅料回收效率,辅料消耗量低于同行业平均水平。研发方面,公司截止2024年6月30日,具备现行有效的专利授权447件,包含国际专利36件,另有252件在申请,其中国际专利92件。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年营收分别为110.61、140.05、164.21亿元,对应增速分别为-8.2％、26.6％、17.2％;归母净利润分别为9.16、15.54、21.17亿元,对应增速分别为-63.7％、69.5％、36.3％,以8月29日收盘价为基准,对应2024-2026年PE为28X、17X、12X,考虑到公司隔膜单平盈利筑底,龙头地位稳固,维持"推荐"评级。

   风险提示:原材料价格大幅上涨,下游需求不及预期、库存减值风险。