隆平高科(000998):国内优质品种支撑较强韧性,关注巴西调整节奏

2Q24业绩符合预告区间公司公布1H24业绩,考虑隆平巴西并表影响后,收入同比-1.3％至25.82亿元,归母净利润同比扭亏为盈至1.11亿元。其中2Q24营收实现5.1亿元,调整后同比-39.1％,归母净利润实现0.34亿元,同比扭亏为盈,符合此前预告区间及我们预期。

   发展趋势1、国内水稻业务逆势高增,巴西玉米受粮价承压等因素业绩承压。我们认为,1)分品种:1H24年水稻/国内玉米/巴西玉米种子实现营收8.37/4.29/8.5亿元,同比+19.6％/-24.8％/+2.4％,国内水稻隆两优、晶两优系列品种稳中求进,臻两优、玮两优等大单品快速上量支撑业绩快速释放,国内玉米下滑主因23年上半年发货节奏导致的高基数;2)分主体:国内玉米种子核心主体联创种业1H24实现营收/净利润2.98/0.61亿元,净利率为20.5％;海外玉米种子核心主体隆平发展1H24年实现营收/净利润8.5/-5.97亿元,利润承压主因巴西市场粮价低迷及汇兑损失等因素影响。

   2、国内种子盈利能力稳中有升,巴西粮价下行、汇兑损失等拖累盈利。我们认为,1)毛利端:公司1H24毛利率同比-4.7ppt至30.9％,其中水稻种子/境内玉米种子/境外玉米种子毛利率分别实现39.6％/44.1％/4.2％,同比+1.9/+2.3/-19.5ppt,国内优质品种支撑毛利水平稳中有升,巴西粮价下行压制盈利水平;2)费用端:1H24公司期间费用率同比+13.4ppt至46.2％,主因巴西为消化库存加大销售力度、人员扩张提升管理费用、汇率波动产生汇兑损失等拖累。同时,公司转让隆平生物股权增加投资收益3.4亿元。综合影响下,公司1H24净利率同比+10.5ppt至4.3％。

   3、业务、管理、资金三维度蓄势,种业龙头业绩潜力有待释放。我们认为,1)业务:公司旗下裕丰303D、中科玉505D等22年常规版本推广面积超千万亩大品种已获转基因品种审定,"大品种+优质性状"组合竞争力持续强化;联创常规玉米品种凭借团队及渠道优势,有望稳健成长、退货率低于行业;水稻事业部运作成效显著,新兴品系迅速上量,有望重回快速成长通道;

   2)管理:新董事长上任后完成管理层调整、考核机制优化、持续聚焦主业,推动主动剥离低效、无效、非主业的参股公司;

   3)资金:中信集团参与定增12亿注入资本金支持,有望持续降低公司负债率及财务费用。

   盈利预测与估值基于1H24粮价下行,下调24/25年归母净利36％/19％至4.2/6.5亿元,当前股价对应24/25年30/19倍P/E。维持跑赢行业评级,基于盈利预测调整下调目标价25％至12元,对应24/25年38/24倍P/E,28％上行空间。

   风险粮价下行,生物育种产业化进程不及预期,汇率波动,存货减值。