福莱特(601865):24Q2盈利能力环比提升,行业冷修加速或缓解供需压力-2024年半年报点评

事件:2024年8月27日,公司发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业收入106.96亿元,同比+10.51％;实现归母净利润14.99亿元,同比+38.14％;实现扣非净利润14.80亿元,同比+38.37％。

   23Q4公司实现营业收入49.70亿元,同比+15.22％,环比-13.20％;实现归母净利润7.39亿元,同比+28.83％,环比-2.78％;实现扣非净利润7.20亿元,同比+26.05％,环比-5.23％。

   24Q2毛利率环比提升,海外产能盈利优势明显。24H1,公司光伏玻璃业务实现收入96.59亿元,同比增长9.93％,在营业收入占比为90.31％,毛利率为24.70％。24Q2公司毛利率为26.45％,环比增长4.98pct,主要系4、5月玻璃价格环比提升,并且原材料纯碱价格下降以及天然气价格在供暖季结束后下调,促进公司盈利水平环比提升。分区域看,24H1,安徽福莱特和越南福莱特分别实现净利润9.16亿元、3.22亿元,净利率分别为14.54％、28.24％,海外产线盈利水平显著高于国内。展望24Q3,根据Infolink,截至8月21日,3.0mm/2.0mm光伏玻璃价格相比6月底分别下降10％/18％,原材料端纯碱价格下降10％,部分抵消玻璃价格下降影响,总体来看,24Q3行业疲软或导致公司盈利承压。

   光伏玻璃价格下降促使冷修加速,行业供需压力有望缓解。根据卓创资讯,截至8月22日,全国在产光伏玻璃产能合计106900吨/天,行业库存进一步扩大至35天。供需错配下,光伏玻璃价格在4、5月略有反弹之后急转直下,全行业盈利受到了严重的挤压。伴随盈利收窄,甚至有些企业处于亏损之际,光伏玻璃的产能,尤其是规模小、使用年限久的产能正在加速冷修。据统计,截至目前,行业已冷修产能超过1万吨;与此同时,考虑到盈利情况、审批政策及融资成本,很多新投资项目宣布终止或延期。截至24H1末,公司的总产能为23000吨/天,其中2600吨/天已经冷修,此外,国内的安徽、南通项目以及海外项目均处于正常推进状态。展望24Q4,随着10、11月传统旺季的到来和行业冷修加速,光伏玻璃行业供需压力有望得到缓解,公司盈利能力有望企稳回升。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年营收分别为200.15、245.35、321.30亿元,对应增速分别为-7.0％、22.6％、31.0％;归母净利润分别为22.88、30.09、40.17亿元,对应增速分别为-17.1％、31.5％、33.5％,以8月29日收盘价为基准,对应2024-2026年PE为17X、13X、10X,公司是光伏玻璃的龙头企业,盈利能力有望企稳回升,维持"推荐"评级。

   风险提示:下游需求不及预期,市场竞争加剧等。