凯莱英(002821):在手订单充足,深化海外产能布局

1H24业绩符合我们预期公司公布1H24业绩:收入26.97亿元,同比+41.6％,剔除大订单同比+0.8％,其中,小分子CDMO收入21.95亿元,剔除大订单影响同比+2.5％,新兴业务收入5.00亿元,同比-5.8％;归母净利润4.99亿元,对应净利率18.5％;符合我们预期。

   发展趋势大型药企及海外客户收入稳定增长,在手订单充足。1H24,跨国大药企收入13.15亿元,剔除大订单同比+12.5％,海外收入20.08亿元,剔除大订单同比+5.1％,其中来自欧洲市场客户收入1.78亿元,同比+22.8％,来自美国市场客户收入17.81亿元,剔除去年同期大订单影响同比+26.9％。

   1H24,新增订单客户114家,新签订单同比增长超过20％,其中2Q24环比1Q24增长明显,欧美市场客户订单增速超过平均水平,为业绩增长储备充足潜力。

   小分子商业化阶段业务保持增长,加速全球化布局。1H24,小分子CDMO分板块看:1)商业化阶段:收入13.96亿元,剔除大订单同比+8.8％,交付商业化项目43个,新增商业化项目9个,有多个行业代表性的商业化订单项目落地。2)临床阶段:收入7.99亿元,同比-7.0％,交付临床阶段项目310个,其中临床Ⅲ期项目61个。公司预计2024年小分子验证批阶段(PPQ)项目达28个,是有力的潜在商业化订单。1H24,公司收购位于英国Sandwich的研发和API中试生产设施,并于8月初投入运营,未来公司将以此为基础进一步推进海外产能建设。

   化学大分子稳步推进。1)多肽:1H24,公司加快多肽商业化产能建设,2024年中多肽固相合成总产能达14,250L,同时公司获得多个跨国制药公司多肽临床中后期项目,助力国内重要客户GLP-1多肽项目动态核查顺利通过。2)ADC:持续推进毒素-连接体业务,在手订单中8个客户的11个NDA项目推进中。3)寡核苷酸:1H24,承接新项目29项,同比+70.6％,同时公司推进CpG佐剂的商业化布局。

   盈利预测与估值由于行业仍处于调整周期,我们下调2024/2025净利润6.6％/9.2％至10.54亿元/12.95亿元。当前股价对应2024/2025年21.2倍/17.2倍市盈率。维持跑赢行业评级,我们下调目标价14.1％至85.00元对应29.7倍2024年市盈率和24.1倍2025年市盈率,较当前股价有40.0％上行空间。

   风险产能利用率不及预期风险,竞争加剧风险,地缘政治风险,汇率波动风险。