上汽集团(600104):业绩基本符合预期,静待通用经营改善-2024年半年报点评

公司公告:2024Q2公司实现营业总收入1,416.14亿元,同环比分别-21.60％/-1.02％;投资净收益57.27亿元,同环比分别+79.55％/+107.96％;归母净利润39.14亿元,同环比分别-9.03％/+44.22％;扣非后归母净利润-11.00亿元,同环比分别-131.38％/-151.88％。

   2024Q2业绩基本符合预期:1)营收:2024Q2上汽集团批发销量为99.28万辆,同环比分别-15.90％/+19.02％;单车ASP14.26万元,同环比分别-6.78％/-16.84％。2)毛利率:2024Q2集团毛利率为8.21％,同环比分别-1.33/-0.63pct,毛利率同环比下滑主要原因为竞争加剧下价格竞争激烈。3)费用率:2024Q2销售/管理/研发费用率分别为4.29％/3.24％/2.63％,同比分别+0.47/+0.27/+0.34pct,环比分别+0.56/-0.12/-0.13pct。4)投资收益:2024Q2公司投资净收益57.27亿元,同环比分别+79.55％/+107.96％,其中对联营和合营企业的投资收益为0.04亿元,同环比分别-99.83％/-99.83％。上汽大众Q2批发销量为26.40万辆,同环比分别-4.67％/+6.44％,上汽通用Q2批发销量为11.41万辆,同环比分别-56.95％/+2.31％。Q2上汽通用持续终端去库,渠道库存-6.9万辆(批发-零售-出口),为后续可持续发展蓄力。2024H1大众单车净利为0.17万元,同环比分别+59.1％/-53.7％,上汽通用单车亏损1.0万元。此外MG印度引入印度本土投资者,通过股权转让＆增资扩股对公司增利51.3亿元。5)最终公司2024Q2归母净利润39.14亿元,同环比分别-9.03％/+44.22％;扣非后归母净利润-11.00亿元,同环比分别-131.38％/-151.88％。

   盈利预测与投资评级:1)自主品牌新能源+出口齐发力:公司核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局,智己推动自主品牌高端化,在出口方面努力巩固西欧、南美等基盘市场,加快拓展东欧等新兴市场,持续完善海外服务体系建设。同时积极应对欧盟反补贴调查。2)合资公司积极转型:公司与奥迪签署合作谅解备忘录,共同开发面向中国市场的多款全新智能电动车型;与通用汽车整合优势资源,在上汽通用新设软件及数字化中心;上汽大众积极调整营销策略,加快提升在新能源车市场的品牌声量。由于非经事项影响,我们上调公司2024年业绩预期至144.65亿元(原为142.7亿元),由于竞争加剧,我们下调公司2025-2026年归母净利润预期为141.55/165.04亿元(原为176.8/196.2亿元),对应PE为10/10/9倍,维持公司"买入"评级。

   风险提示:终端价格战超预期;出口相关贸易风险等