美锦能源(000723):焦炭价格下滑致业绩承压,氢能各项业务稳步推进-公司2024年中报点评报告

焦炭价格下滑致业绩承压,氢能各项业务稳步推进,维持"增持"评级公司发布2024年中报,2024H1公司实现营业收入88.1亿元,同比-9.5％;实现归母净利润-6.8亿元,同比-283％;实现扣非后归母净利润-6.9亿元,同比-296.8％。单Q2来看,公司实现营业收入46.2亿元,环比+10.2％;实现归母净利润-3.2亿元,环比+11.1％,实现扣非后归母净利润-3.3亿元,环比+9.1％。考虑到焦化产品价格下行致公司业绩承压,我们下调2024年盈利预测并维持2025-2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润-6.7/5.1/6.7亿元(2024年前值为3.8亿元),同比-330.1％/+176％/+32.8％;EPS为-0.15/0.12/0.16元;对应当前股价PE为-25.2/33.1/24.9倍。随着项目开工推进带动焦钢需求提升,焦炭利润有望修复,此外氢能业务未来有望贡献增量,维持"增持"评级。

   焦炭价格下滑致业绩承压,新能源车辆及运营业务盈利小幅改善(1)煤焦化业务:公司目前拥有四座煤矿,经核准产能630万吨/年,2024H1公司精煤产量136.1万吨,同比-14.7％,公司所生产的煤炭主要作为公司炼焦的原料自用;公司焦炭生产能力1095万吨/年,在产产能895万吨/年,2024H1公司全焦产量296.9万吨,同比+17.9％,在公司焦化产品产销率基本稳定的情况下,公司2024H1焦化产品销量亦或同比提升;2024H1公司煤焦化产品及副产品营业收入82.6亿元,同比-12.1％,营业成本81.4亿元,同比+2.9％,毛利率为1.5％,同比-14.4pct,收入下滑主要系焦炭市场价格下滑明显影响,2024H1河北二级冶金焦(唐山产)市场均价为1974.4元/吨,同比-14.4％,其中2024Q2河北二级冶金焦(唐山产)市场均价为1863.7元/吨,环比-9.5％。(2)新能源车辆及运营业务:2024H1公司新能源车辆及运营业务营收为5.6亿元,同比+62.4％,营业成本为5.9亿元,同比+58.4％,毛利率为-6.2％,同比+2.7pct。

   燃料电池汽车上险量位居行业首位,氢能板块各项业务稳步推进(1)氢能产业发展逐步加速:报告期内,氢能正式纳入《中华人民共和国能源法(草案)》,氢能的能源属性得到进一步明确,同时山东、四川等地相继出台"氢能车辆免收高速通行费"支持政策,氢能燃料电池汽车跨区域示范应用进入新阶段,氢能产业商业化进程进一步加速;公司副产品焦炉煤气中富含氢气55％左右,是目前低成本大规模制氢的重要途径之一,公司产业间协同优势明显。(2)公司燃料电池汽车上险量位居行业首位:公司拥有飞驰科技和青岛美锦两个整车生产子公司,合计年产能力为1万台,2024H1美锦能源旗下青岛美锦生产的燃料电池汽车各类车型累计上险量457辆,飞驰科技累计上险量195辆,合计推广氢车652辆,位居行业首位。(3)公司氢能板块各项业务稳定推进:青岛和佛山园区正积极引入产业链配套企业,进一步加强上下游集聚程度,形成协同效应;位于北京大兴的美锦氢能总部基地一期项目正按进度施工,预计2025年6月前投入使用;未来公司将开展制氢加氢一体站及氢车物流运输的协同运营。

   风险提示:经济增长不及预期;煤价上涨超预期;氢能新布局不及预期。