兔宝宝(002043):板材营收增速亮眼,扣非归母业绩增长稳健,高比例分红彰显投资价值

事件:公司发布2024年半年报,2024H1实现营业收入39.08亿元,yoy+19.77％;实现归母净利润2.44亿元,yoy-15.43％;扣非归母净利润为2.35亿元,yoy+7.47％。实施2024年中期分红,每10股派息2.8元(含税),现金分红比例约94.21％。

   营业收入快速增长,投资收益影响归母业绩增速,扣非归母业绩增长稳健。2024H1实现营业收入39.08亿元(yoy+19.77％),Q1、Q1各季度公司营收分别同比+33.37％、+12.74％,Q2公司整体营收实现稳健增长。2024H1公司归母净利润2.44亿元(yoy-15.43％),期内公司非经常性损益大幅减少6084万元,剔除此项影响,公司扣非归母净利润为2.35亿元(yoy+7.47％),公司主营业绩增长稳健,其中Q1、Q2各季度公司扣非归母净利润增速分别+38.34％、-3.72％,Q2公司扣非归母净利润增速小于营收增速,主要系毛利率下降、信用减值损失增加等综合影响。

   H1装饰材料营收增速亮眼,裕丰汉唐营收持续收缩。

   分业务看,1)装饰材料:装饰材料业务营收32.82亿元(yoy+29.01％),其中,板材产品收入为21.46亿元(yoy+41.45％),板材品牌使用费(含易装)2.19亿元(yoy-11.59％);其他装饰材料9.16亿元(yoy+17.71％)。期内,板材产品和其他装饰材料营收均实现快速增长,板材产品营收同比高增,主要系去年同期低基数叠加公司持续推动多渠道运营、提升产品市场竞争力所致。2)定制家居:定制家居营收5.94亿元(yoy-11.41％),其中全屋定制收入3亿元(yoy+22.04％),地板1.63亿元(yoy+2.16％)、木门0.10亿元(yoy+32.69％)、工程端裕丰汉唐1.34亿元(yoy-48.63％),零售端全屋定制营收实现快速增长,工程端裕丰汉唐营收下滑幅度较大拖累定制家居板块营收增速。毛利率同比下降,期间费用率控制有效。从毛利率来看,2024H1公司综合毛利率为17.47％,同比-2.88pct,其中装饰材料业务毛利率同比大幅下降3.06pct至16.74％,主要系板材销售毛利率同比-0.42pct叠加高毛利率的品牌使用费营收下滑所致。从费用率看,期内公司期间费用率为6.95％,同比下降2.81pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别yoy-0.48pct/-1.69pct/-0.41pct/-0.25pct,期内公司管理费用同比减少25.04％,主要系股权激励费用同比减少3676万元。从减值看,针对青岛裕丰部分地产客户的应收 逾期情况,期内公司计提信用减值损失6537万元(同比+4715万元),公司投资收益1835万元(同比-2957万元)。在多因素综合情况下,期内公司销售净利率为6.95％,同比-2.81pct。从现金流看,期内公司经营性现金流为2.78亿元(yoy-44.16％),主要系公司购买商品和劳务支付的现金增加3.85亿元。

   装饰材料多渠道运营,定制家居结构持续优化,高端板材龙头成长可期。1)装饰材料:公司作为装饰板材领域领军企业,品牌影响力突出,坚持多渠道运营,加速拓展渠道客户。①在传统零售渠道,加速推进乡镇市场布局,期内公司装饰材料业务完成乡镇店招商742家,完成乡镇店建设421家。截至6月末,公司装饰材料门店共4322家,其中乡镇店1168家,易装门店914家。②家具厂,公司持续扩大与家具厂合作数据,快速抢占市场份额,截至6月末,公司经销商体系合作家具厂客户约2万家。③家装公司,针对各类型家装公司,公司推出基础材料套餐及易装定制等多种合作模式,力争和全国TOP50家装龙企达成战略合作。2)定制家居:零售端立足华东优势地区,坚持产品中高端定位,打造区域性强势品牌,截至6月末,公司定制家居专卖店共800家,其中家居综合店340家(含全屋定制252家),全屋定制248家,地板店143家,木门店69家。工程端以控规模降风险为主,将业务重点聚焦央国企客户,同时积极发展工程代理业务,预计后续对公司的影响逐步减弱。

   盈利预测和投资建议:公司作为高端零售板材龙头,现金流表现亮眼,分红比例和股息率高,在C端优势渠道加大乡镇市场拓展,并大力拓展小B渠道,定制家居业务结构持续优化,中长期成长可期。考虑到大B地产端需求疲软,我们下调公司业绩预测,预计2024-2026年公司分别实现营业收入100.53亿元、110.87亿元和120.94亿元,分别同比增长10.92％、10.29％和9.08％,实现归母净利润6.25亿元、7.76亿元和9.02亿元,分别同比-9.32％、24.11％和16.28％。动态PE分别为12.6倍、10.1倍和8.7倍,维持"买入-A"评级,给予目标价11.25元,对应2024年PE为15倍。

   风险提示:下游需求不及预期;渠道拓展不及预期,市场开拓不及预期;产品升级不及预期;行业竞争加剧;原材料价格大幅上涨等。