大秦铁路(601006):二季度业绩低于预期,公司宣告中期派息

2Q24业绩低于我们预期公司公布2024年中期业绩:收入366.1亿元,同比下降9.5％;毛利76.6亿元,同比下降25.5％;归母净利润58.6亿元,同比下降22.2％,对应基本每股盈利0.34元。

   单二季度来看,公司收入183.4亿元,同环比分别下降11.0％/增长0.4％;毛利37.8亿元,同环比分别下降28.4％/下降2.5％;归母净利润28.2亿元,同环比下降27.4％/下降7.5％。业绩低于我们预期,低于预期的原因在于收入端承压而成本刚性(1H24员工成本和折旧占公司总成本比重41％)发展趋势1H24公司货运量承压,2H24或边际有所恢复。根据公司公告,公司1H24完成货物发送量3.38亿吨,同比下降1.3％,换算周转量1815亿吨公里,同比下降8.1％;大秦线运量完成运量1.93亿吨,同比下降7.1％(2Q24同比下降8.1％),大秦线运量下降一方面因为山西煤炭减产,另外一方面清洁能源电力增加挤压电煤需求。在货运量承压的情况下,公司1H24的货运收入约为265.4亿元,同比下降14.3％。展望2H24,我们认为货量或边际回暖:1)根据国家统计局数据,7月份山西煤炭产量同比增长0.2％,扭转上半年下滑13.3％的趋势;2)下游秦皇岛港煤炭库存8月28日下降到487万吨,处于历史平均低位。

   偏刚性成本导致利润降幅高于收入降幅。公司1H24营业成本同比下降4.0％,但其中偏刚性的员工成本(95.6亿元)和折旧(23.7亿元)分别同比增长0.8％/5.4％,两者成本合计占总成本比重41％。

   公司宣派中期股息每股分红0.13元,占2024年中期利润的40.2％,这是公司首次中期派息。公司今年4月27日公告三年(2023-2025年)股东分红回报规划,现金分红比例不低于当年归母净利润的55％。

   盈利预测与估值由于货运量不及预期,我们下调2024年和2025年净利润13.2％和6.1％至96.4亿元和106.6亿元,对应增速为-19.2％/+10.6％;公司当前股价对应2024/25年市盈率为12.5x/11.3x。我们下调公司目标价7.4％至7.30元,对应2024/25年市盈率为13.7x/12.4x,隐含今年公司股息率为4.0％,目标价较现价有9.8％的空间,维持跑赢行业评级。

   风险电煤需求不及预期,铁路货运价格下浮。