恒帅股份(300969):业绩符合预期,规模效应+精细化管理稳定盈利能力-半年报点评

事件:公司发布2024H1业绩公告。2024H1,公司营收4.6亿元,同比+16％;归母净利润1.2亿元,同比+27％。2024Q2,公司营收2.2亿元,同比+3％,环比-8％;归母净利润0.5亿元,同比+1％,环比-22％。

   业绩符合预期,合资品牌销量下滑影响收入增长。分产品看,1)汽车电机:2024H1,新能源汽车销量494万辆,同比+32％。因此公司业务放量,收入达2亿元,同比+37％,占比44％,毛利率38％,同比+2pct。2)清洗系统:2024H1,国内德系/法系/美系车企销量同比分别-6％/-19％/-19％,因此公司业务发展放缓,收入1亿元,同比+3％,占比25％,且毛利率29％,同比-1pct。3)清洗泵:主要面向海外市场,发展较稳定。H1收入1亿元,同比+7％,占比22％,毛利率38％,同比+0.5pct。

   规模效应+精细化管理下,毛利率维持稳定水平。2024H1,公司销售毛利率37％,同比+1pct,销售净利率25％,同比+2pct;2024Q2,公司销售毛利率36％,同比基本持平,环比-0.6pct,销售净利率23％,同比-0.6pct,环比-4pct,我们预计公司通过规模效应+精细化管理,冲抵原材料+运费涨价影响,但24Q1政府补助较高,提高Q1销售净利率。费用端,2024H1,期间费用率9％,同比-0.3pct,其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别+0.1/-0.6/持平/+0.2pct,销售/研发费用率增加主要系1)物流仓储、差旅费增加销售费用支出;2)研发材料、开发费增加研发投入。

   ADAS智能清洗产业化持续加速,工业机器人第三增长曲线势如破竹。2024H1,L3+级别的Robotaxi、无人快递物流小车等自动驾驶商业化应用加速落地,带来ADAS智能清洗系统增量需求。公司相关产品已通过客户对Waymo、美团、北美新能源客户等终端进行适配交样,目前主动感知清洗产品已取得部分定点,预计会有更多的增量车型进入定点环节。同时,公司把握人型机器人蓝海发展机遇,基于过往深厚的技术储备,率先研发了无框力矩电机、空心杯电机等,有望打开全新的市场空间。

   盈利预测:预计2024-2026年归母净利润分别为2.6/3.4/4.4亿元,对应19/15/12倍PE,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动;客户销量不及预期;新客户拓展不及预期。