鱼跃医疗(002223):高基数下业绩承压,海外提速-中报点评

事件:1.24H1,公司实现营业收入43.08亿元(-13.5％,同比,下同),实现归母净利润11.2亿元(-25.02％),实现扣非归母净利润9.64亿元(-23.19％);2.24Q2营业收入20.8亿元(-8.82％),归母净利润4.61亿元(-40.96％),扣非归母净利润4.13亿元(-25.11％)。

   呼吸制氧板块前期高基数背景下业绩承压,血糖、AED表现亮眼。24H1与上年同期高基数相比较,公司呼吸治疗解决方案板块业务规模有所下降,实现收入16.42亿元(-28.88％),其中制氧机虽然相比23年同期有所下滑,但相较22年仍实现双位数复合增长;雾化器实现双位数增长,呼吸机同样实现较好增长。血糖板块在产品创新与渠道拓展的双轮驱动下,实现收入5.62亿元(+54.94％),其中,BGM市场占有率持续攀升,客群规模进一步扩大,CGM新品销售实现快速拓展。急救板块自主研发AED产品获批后,业务加速拓展,急救板块整体实现收入1.08亿元(+34.66％)。其余各板块:家用医疗器械实现收入9.35亿元(-12.49％)、康复器械实现收入7.30亿元(+3.06％)、感控板块实现收入3.11亿元(-26.79％)。

   海外业务提速:24H1,公司实现外销收入4.79亿元(+30.19％)。其中,电子血压计海外不断突破,普美康AED产品海外持续发展,呼吸机、制氧机等在多个海外重点区域开拓了开辟了相应销售渠道。随着公司众多产品的海外注册工作逐步落地、海外团队属地化布局日益完善,凭借优秀的产品力与品牌力,公司海外业务拓展将持续深入,各重点国家和地区的业务实现了较全面的推进,未来有望持续贡献业务增量。新品推广促使消费费用率提高,毛利率等回归正常:24H1,公司费用率略微承压,销售费用达6.14亿元(+0.24％),销售费用率14.25％(+1.95pct)。一方面23年是社会公共需求波动比较大的一年,公司根据市场情况,对部分板块产品在线上、线下营销工作方面的费用投入进行了适当调减。今年以来,公司对这些板块相关产品投入已回到了正常的节奏。另一方面,24H1公司推出了较多新品,并为其顺利上市、打开市场进行了相应的投入。此外,公司24H1整体毛利率为50.06％,相比23年同期下降1.62pct,但相比22年仍增加1.93pct。

   盈利预测与投资评级:考虑到公司24H1业绩承压,我们预计公司24-26年归母净利润为20.74/23.95/29.23亿元,当前市值对应PE为16/14/11倍,同时我们看好公司作为家用医疗器械龙头企业的长期发展,维持"买入"评级。

   风险提示:市场竞争加剧,海外渠道拓展不及预期,库存消化不及预期等