紫光股份(000938):营收平稳增长,算力和联接"双基石"全栈能力布局大模型

事项:公司公告2024年半年报,2024年上半年实现营业收入379.51亿元,同比增长5.29％,实现归母净利润10亿元,同比下降2.13％。

   平安观点:公司营收平稳增长,费控成效良好。公司2024年上半年实现营业收入379.51亿元,同比增长5.29％,营收实现平稳增长。分季度看,公司一、二季度分别实现营收170.06亿元、209.45亿元,分别同比增长2.89％、7.32％,营收增长季度间呈现加速态势。公司2024年上半年实现归母净利润10亿元,同比下降2.13％。分季度看,公司一、二季度分别实现归母净利润4.14亿元、5.87亿元,分别同比变化-5.76％、0.60％,归母净利润表现季度间改善。公司2024年上半年实现扣非归母净利润8.94亿元,同比增长5.78％。在盈利能力指标方面,公司2024年上半年毛利率为19.03％,同比下降1.29个百分点。公司2024年上半年优化组织架构、提升运营效率、加强费用管理,上半年期间费用同比下降12.99％,期间费用率为13.62％,同比下降2.86个百分点,费控成效良好。

   公司是国内ICT基础设施行业领先企业。根据IDC数据,2024年第一季度,公司多项产品市场占有率持续领先。公司在中国以太网交换机、企业网交换机、园区交换机市场,分别以34.8％、36.5％、41.6％的市场份额排名第一,在中国数据中心交换机市场份额29.0％,位列第二;中国企业网路由器市场份额30.7％,位列第二;中国企业级WLAN市场份额30.3％,位列第一;中国X86服务器市场份额15.6％,保持市场第二;中国UTM防火墙市场份额22.9％,位列第二。公司在国内ICT基础设施行业领先地位稳固。

   公司运营商业务和海外业务持续取得突破。公司控股子公司新华三2024年上半年实现营业收入264.28亿元,同比增长5.75％;实现营业利润19.96亿元,同比增长12.91％;实现净利润18.20亿元。在运营商业务方面,新华三上半年国内运营商业务实现收入50.19亿元。2024年上半年,新华三凭借技术领先性和产品综合实力,在运营商市场多个关键领域取得重要突破与提升,陆续中标中国移动服务器集采项目、中国移动高端路由器和高端交换机集采项目、中国电信天翼云高性能盒式交换机集采项目、中国联通数据中心交换机集采项目等多个重要集采项目。在国际业务方面,新华三上半年国际业务实现收入11.98亿元,同比增长9.51％,其中H3C品牌产品及服务自主渠道业务营业收入为4.16亿元,同比大幅增长61.22％。2024年上半年,新华三持续加速海外市场深度与广度覆盖,自有品牌产品与服务规模保持高速增长。通过深化全球化发展战略,巩固了在东南亚、中东、日本等地区的市场地位,并持续开拓欧洲新市场。在哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦、巴基斯坦、阿联酋、新加坡、西班牙等市场取得了突破性进展,承接了政府、教育、医疗、运营商等多个行业的重点项目。我们认为,公司控股子公司新华三在运营商业务和国际业务的持续突破,将为公司的长期发展提供有力 支撑。

   公司依托算力和联接"双基石"全栈能力布局大模型,积极把握大模型产业发展机遇。继2023年提出"AIGC开放战略"后,2024年公司充分发挥算力×联接的倍增效应深度布局大模型。在垂直行业私域大模型方面,公司已发布了百业灵犀大模型、百业灵犀推理引擎、百业灵犀大模型使能平台、百业灵犀AI助手等产品,并基于百业灵犀大模型和AI技术的积累,将AI能力全面嵌入公司各类产品,提升公司ICT基础设施的整体智能化水平。百业灵犀大模型与各行业场景化需求结合,已形成"AI+数字政府"、"AI+医疗"、"AI+企业"等多个场景应用,在政府、企业、医疗、媒体、交通等领域发挥了重要作用。

   在高效多元算力供给方面,公司发布了傲飞算力平台3.0,可支持万卡集群以及多元CPU和GPU的异构算力统一调度。

   同时,公司发布了G7系列模块化异构算力服务器,其中,H3CUniServerR5500G7支持千亿级参数规模的大模型训练。

   在高品质网络联接方面,公司率先发布了51.2T800GCPO硅光数据中心交换机,适用于AIGC集群或数据中心高性能核心交换等业务场景。当前,在大模型的浪潮下,大模型需要大算力,大模型产业未来发展前景广阔。公司依托算力和联接"双基石"全栈能力布局大模型,未来将深度受益大模型产业发展机遇。

   盈利预测与投资建议:根据公司的2024年半年报,我们调整业绩预测,预计公司2024-2026年的归母净利润分别为23.16亿元(原预测值为24.75亿元)、28.40亿元(原预测值为30.04亿元)、35.07亿元(原预测值为36.58亿元),对应EPS分别为0.81元、0.99元和1.23元,对应8月28日收盘价的PE分别约为23.5、19.2、15.5倍。公司是国内ICT基础设施行业领先企业,当前,公司收购新华三30％少数股权事项正积极推进中,收购新华三少数股权将进一步提高公司的核心竞争力。公司依托算力和联接"双基石"全栈能力布局大模型,未来将深度受益大模型产业发展机遇。我们看好公司的未来发展,维持对公司的"推荐"评级。

   风险提示:1)ICT基础设施及服务业务发展不达预期。公司是国内领先的ICT基础设施及服务提供商,以太网交换机、企业路由器、X86服务器等产品在国内的市场份额领先。但如果公司不能保持产品的持续更新与迭代,则公司的ICT基础设施及服务业务将存在发展不达预期的风险。2)公司国际业务发展不达预期。当前,公司国际业务发展势头较好。但如果公司自有品牌产品与服务在新市场的客户接受度低于预期,则公司国际业务将存在发展不达预期的风险。3)公司AIGC业务的发展不达预期。当前,公司在AIGC算力和大模型方面积极布局。如果公司高性能AI服务器或数据中心交换机的市场接受度低于预期,或者私域大模型的市场推广进度低于预期,则公司AIGC业务将存在发展不达预期的风险。