硅宝科技(300019):保持增量能力,降价和费用提升影响盈利-2024年中报点评

本报告导读:公司2024年中报低于预期,其中建筑胶和工业胶保持领先行业的销量增速,但部分产品价格竞争加剧叠加短期费用提升,影响盈利能力。

   投资要点:维持"增持"评级。公司上半年实现营收11.58亿元,同比-2.95％,实现归母净利1.02亿元,同比-23.12％,倒算Q2实现收入6.84亿元,同比+3.17％,实现归母净利0.62亿元,同比-20.33％,低于预期。考虑到部分胶类产品竞争加剧售价降低,下调公司2024-26年eps至0.67(-0.34)/0.78(-0.46)元/0.90(-0.55)元,参考可比公司24年PE为19.54倍,下调目标价至13.09元。

   建筑胶Q2销量同比修复,份额仍在逆势提振。公司建筑胶上半年实现收入6.99亿元,同比-9.77％,其中建筑胶销量同比持平,销量表现好于收入表现,主要Q1受到DMC原材料价格回落有机硅胶售价下调影响,进入Q2后我们预计建筑胶同比恢复小幅正增长。

   下游来看,流通胶和幕墙胶收入仍保持增长,但中空玻璃受竣工影响较大且公司为了现金流安全控制部分发货,总体而言公司在建筑胶领域集中度仍在逆势提升。

   工业胶中电子和汽车表现优异,光伏胶压力增大。工业胶上半年实现收入3.41亿元,同比+16.50％,其中工业胶销量同比+29％,销量保持高增表明工业胶应用领域仍在不断拓展。拆分来看,上半年主力产品中光伏/电子电器/汽车用胶收入分别同比+0.98％、+35％、+45％,光伏竞争加剧售价下降,但电子和汽车板块受益于"以旧换新"催化和新客户拓展,仍保持了较高增速。

   Q2盈利能力低于预期,其中部分产品竞争加剧和费用提升是主要因素。上半年建筑胶/工业胶分别实现毛利率22.02％、28.77％,同比-3.06pct、+1.17pct,建筑胶毛利率由于下游竣工盈利快速收窄,用胶价格进一步压缩,工业胶中光伏、动力电池等产品竞争仍然激烈。

   同时,费用端销售和管理费率分别同比+0.93pct、+1.24pct,销售费用提升主要是市场开拓活动费用增加,管理费用主要是股权激励费用同比提升。

   风险提示:工业胶业务新客户开拓不及预期,地产竣工失速。