天赐材料(002709):电解液盈利触底,业绩符合预期-2024年中报点评

中报业绩符合预期。公司24H1营收54.5亿元,同-32％,归母净利润2.38亿元,同-82％,毛利率19％,同-11pct;其中24Q2营收30亿元,同环比-19％/+21％,归母净利润1.2亿元,同环比-79％/+8％,毛利率18％,同环比-13/-1pct,业绩处于预告中值,符合市场预期。

   24Q2电解液出货11万吨+,公司市占率持续提升。出货方面,我们预计公司上半年电解液出货20万吨+,其中24Q2电解液出货11万吨+,环增20％+,我们预计Q2外供液体锂盐5500吨左右(折固1800吨左右),环比接近翻番增长,折电解液1.5万吨,合计对应电解液出货近13万吨,同增40％+,24年电解液我们预计出货接近50万吨,同比20％+增长,此外全年液体锂盐外供有望达1.5-2万吨,折电解液5万吨+,合计总出货有望达50-55万吨,同增30％,市占率进一步提升。

   24Q2电解液利润1亿元,单位利润已触底。我们测算24Q2电解液单吨净利约0.08万元,环比微降,贡献盈利接近0.9亿元,外供锂盐盈利接近0.1亿元,电解液板块Q2合计贡献利润1亿元左右,我们预计Q3电解液单位盈利可维持,24年电解液单吨利润0.1万元/吨。8月六氟价格已触底,散单报价不足6万元/吨,二三线厂商已亏现金成本,小厂关停产能,我们预计25年行业产能利用率提升至80％+,价格有望反转。

   磷酸铁24Q2单吨亏损缩窄,资源循环盈利增量显著。我们预计上半年正极板块亏损1.5亿元,其中24Q2磷酸铁及铁锂亏损0.7亿元+,对应磷铁出货2.1万吨,单吨亏损我们预计0.3万元/吨左右,环比明显减亏,此外铁锂业务亏损0.1亿元+,Q3起磷铁出货有望环增30％,亏损体量进一步减少,我们预计24年磷酸铁业务合计影响利润2.5亿元左右。24Q2资源循环板块利润约0.4亿元,其中碳酸锂套保盈利贡献大头。日化业务24Q2我们预计减值接近0.3亿元,合计贡献接近0.2亿元利润,Q3起预计盈利恢复正常,我们预计24年贡献利润1.5-2亿元左右。

   费用控制良好、现金流Q2环比高增长。24H1期间费用7.5亿元,同-5％,费用率14％,费用控制良好,其中Q2期间费用3.7亿元,同环比-8％/-1％,费用率12％;24H1经营性净现金流3.6亿元,同-45％,其中Q2经营性现金流3.4亿元,环增1455％;24Q2末存货12.2亿元,较Q1末微降;24Q2其他收益0.42亿,主要系政府补助及碳酸锂期货收益。

   盈利预测与投资评级:我们维持公司2024-2026年归母净利润预期6.1/15.0/22.6亿元,同比-68％/+148％/+50％,对应PE为43/17/12倍,考虑公司处于周期底部,未来价格恢复利润弹性较大,维持"买入"评级。

   风险提示:销量不及预期,盈利水平不及预期