常熟汽饰(603035):24Q2业绩略超预期,建议关注超跌反弹机会

事件:公司发布2024年中报,上半年实现归母净利润2.56亿元、同比+11％,对应24Q2实现归母净利润1.52亿元、同比+10％、环比+46％。

   中报表现略超预期、尤其是参股部分,缓解此前市场担忧的合资客户下滑对中报业绩影响。具体:【本部】上半年实现营收23.72亿元、同比+29％,归母净利润1.24亿元、同比持平。对应Q2实现营收13.13亿元、同比+32％、环比+24％,归母净利润0.76亿元、同比+21％、环比+57％。核心指标包括:1)收入端略超预期:上半年芜湖、长春、新能源等板块增速较高,芜湖板块(主要配套奇瑞)收入8.6亿、占比36％、同比+42％,长春板块(主要配套一汽系等)收入2.6亿、占比11％、同比+32％,其他增长较好的板块包括常熟、余姚、大连、肇庆、合肥等。

   2)毛利率环比改善:Q2毛利率19.1％、同比-1.1pp、环比+2.1pp,目前新基地大连、肇庆、合肥、安庆均已投产,随着产能逐渐爬坡亏幅逐季度收窄。我们认为安庆、大连基地客户确定性相对较高,肇庆、合肥随着新项目陆续导入产量爬坡、季度亏幅也有望逐步改善。

   3)规模提升费用率有摊薄:Q2整体费用率12.0％、同比-0.4pp、环比-0.9pp。其中销售费用率1.0％、同比+0.4pp、环比+0.3pp,主要系量产项目增加导致仓储费用增加;管理费用率6.3％、同比-0.5pp、环比+0.3pp,主要系新建基地的投产导致管理费用及管理人员薪资增长;研发费用率3.7％、同比-0.3pp、环比-1.2pp,集中在开发新工艺、新材料,增加了前期设计、试制、试验检测等相关费用;财务费用率1.0％、同比持平、环比-0.2pp。

   【参股】上半年实现联合营投资收益1.33亿元、同比+25％,对应Q2实现联合营投资收益0.76亿元、同比+1.4％、环比+36％,超预期。上半年核心的参股公司:1)一汽富晟实现营收39.1亿元、同比+11.6％,贡献投资收益0.45亿元、同比+25％;2)长春派格上半年实现营收11.8亿元、同比-1％,贡献投资收益0.50亿元、同比+25％。

   2024年公司将开启新成长阶段,延续稳健成长。2024年我们认为核心增量将源自于奇瑞、新能源新客户等,同时2023年3月、12月董事长带领团队至欧洲拜访德国奔驰、宝马、大众,客户也回访考察公司多家子公司,并陆续获得客户的认可,进入德国主机厂体系,并直接参与RFQ报价,海外市场也有望成为新增长点。

   投资建议:经过去年公司积极积累新项目、开拓新客户,今年起新基地合肥(蔚来、比亚迪、安徽大众等)、肇庆(小鹏等)、安庆、大连(奇瑞)新项目逐步上量,公司将站在更高起点上进入新一轮快速成长阶段。我们维持公司2024-2026年归母净利润预期6.54亿、8.15亿、10.57亿元,增速+20％、+25％、+30％,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格上涨、传统合资品牌销量下滑影响、价格竞争中新客户开拓低于预期、新能源车销量低于预期、新产品落地节奏低于预期、智能座舱业务开拓速度低于预期等。