中大力德(002896):Q2利润超预期,精密减速器毛利率大幅提升

事件:公司发布2024年中报。2024年上半年,公司实现营业收入5.05亿元,同比下滑6.37％;实现归母净利润4354.2万元,同比增长30.86％;实现扣非后归母净利润3571.6万元,同比增长42.37％。2024年Q2单季,公司实现营业收入2.83亿元,同比下滑11.93％;实现归母净利润2716.3万元,同比提升49.25％;实现扣非后归母净利润2304.8万元,同比提升57.49％。Q2公司业绩超预期。

   智能执行单元收入同比下滑,整体营收端略承压:上半年公司收入分业务来看:智能执行单元收入2.06亿元,同比下滑14.52％;减速电机收入1.65亿元,同比下滑1.54％;精密减速器收入1.26亿,同比增长3.19％。智能执行单元/减速电机/减速器营收占比分别为40.77％/32.6％/25.01％,较2023年同期变动比例分别为-3.89pct/+1.6pct/+2.31pct。近两年来,光伏电池、新能源汽车、储能等新能源项目快速发展,带来对通用核心零部件极大的市场需求,但这些行业产能扩张减弱的趋势也已开始显现。整体看,公司所处市场增量需求乏力,从而营收端略有下滑。

   精密减速器毛利率大幅提升,盈利能力优化:上半年公司整体毛利率为24.54％,相较2023年同期/2023年全年分别变动+3.37pct/+1.66pct。分产品来看,智能执行单元/减速电机/精密减速器毛利率分别为25.35％/26.66％/21.38％,同比变动分别为+3.22pct/-2.11pct/+11.92pct。上半年公司净利率为8.60％,相较2023年同期/2023年全年分别变动+2.44pct/+1.83pct,主要受益于毛利率提升。

   佛山地区项目建设基本完成,双核心区域布局有望带来更多客户资源:上半年,公司佛山地区智能执行单元及大型RV减速器生产线建设共投入4972.95万元,已累计完成投资1.11亿元,投资进度为96.88％,该项目基本已完成全部建设。以粤港澳大湾区为核心的华南地区是我国最主要的高端制造聚集区,拥有国内规模最大的工业机器人产业集群。公司计划将佛山中大打造为公司位于华南地区的科研、智造和营销中心,贴近高端制造产业聚集区,有效降低运输成本,形成双核心的国内区域战略布局。

   盈利预测:公司全面布局三大精密减速器,技术积累深厚,市场地位领先。机器人国产替代持续推进,人形机器人空间广阔;公司作为精密减速器头部企业,有望充分受益新兴产业趋势。我们预计公司2024-2026年净利润分别为0.87/1.03/1.24亿元,对应PE分别为44、37、31倍,维持"增持"评级。

   风险提示事件:宏观经济环境变化风险;人形机器人商业化进度不及预期风险;国产化替代进展不及预期风险;市场竞争风险;公司精密减速器业务发展不及预期风险;

   研报使用的信息更新不及时的风险。