圆通速递(600233):核心成本行业领先,单票盈利保持稳健-2024年半年报点评

事件:2024年8月27日,圆通速递发布2024年半年报财务方面,2024H1,公司完成营业收入325.65亿元,同比+20.61％;

   实现归母净利润19.88亿元,同比+6.84％;实现扣非归母净利润18.98亿元,同比+6.34％;实现快递业务归母净利润20.97亿元,同比+13.48％。

   2024Q2公司完成营业收入171.37亿元,同比增长21.66％;实现归母净利润10.44亿元,同比增长+9.40％;实现扣非归母净利润9.95亿元,同比+9.33％;实现快递业务归母净利润11.04亿元,同比+14.98％。

   经营方面,2024H1公司完成业务量122.03亿票,同比增长24.81％,市占率同比+0.21pcts至15.22％;其中2024Q2公司完成业务量66.36亿票,同比+24.76％,市占率同比+0.42pcts至15.41％。

   投资要点:单票成本再创新低,公司单票盈利同比降幅可控2024H1公司快递单票收入2.34元/票,同比-0.10元/票(主要系小件化及行业温和竞争影响);但公司依靠数字化、智能化、精细化管理、规模效应实现单票快递成本2.11元/票,同比-0.08元/票;其中单票核心成本0.71元/票,同比-0.06元/票(单票运输成本/中心操作成本分别为0.43/0.28元/票,同比-0.04/-0.02元/票),单票派送1.27元/票,同比-0.02元/票。单票运输成本的下降,主要因车辆转载率及单车装载票数的提升以及大车、甩挂、双边运输和自有车辆占比的提升;单票操作成本下降得益于固定员工占比提升,全自动化设备升级。成本的大幅下降对冲了价格竞争对单票盈利造成的负面影响,最终实现单票毛利0.23元/票,同比-0.02元/票,快递行业单票归母净利润0.17元/票,同比-0.02元/票,盈利能力基本维持稳定。

   2024Q2公司快递单票收入2.26元/票,同比-0.09元/票,单票核心成本同比-0.06元/票(单票运输成本/中心操作成本,分别同比-0.04/-0.02元/票),基本对冲了单价下降对单票收入造成的负面影响,最终实现快递行业单票归母净利0.17元/票,同比-0.01元/票,盈利能力基本维持稳定。

   服务品质不断升级,溢价能力不断增强,快递价格降幅低于行业2024H1,公司签收延误率同比-23％,遗失率同比降幅超过40％,虚假签收率同比降幅超过30％,重复进线率同比-43％,投诉率同比-4％。服务质量大幅提升,溢价能力持续增强。公司坚持以客户体验为中心,持续加强时效管控、提升服务质量、改善客户体验,稳步提高客户满意度和品牌美誉度,着力增强品牌溢价能力。

   虽然行业单价因竞争及小件化趋势影响,2024H1行业价格同比-6.49％,但圆通速递坚持高质量发展,一方面溢价能力提升,另一方面公司积极推进高端时效产品圆准达,最终公司快递价格同比-4.36％,降幅小于行业;其中2024Q2行业价格同比-6.73％,圆通速递价格同比-3.89％,降幅亦小于行业。

   夯实主业竞争壁垒,深化国际发展战略布局第二增长曲线2024H1,公司资本开支37.78亿元,同比+29.37％,从对外承诺资本开始分项来看,在转运中心建设/飞机客改货服务及飞机购买支出/各类设备采购/车辆购买支出/总部基地建设上分别占比72.90％/17.48％/8.44％/0.47％/0.71％。在国内主业上,公司继续加强基础设施建设,在中转环节,公司落实转运中心新建及扩建计划,推进自动化升级;在运输环节,公司提高甩挂、大型运输车及自有车比例,夯实自身成本优势。

   此外,公司紧抓"快递出海"战略机遇,充分挖掘海外市场,逐渐覆盖集货发运、干线运输、清关转运、末端派送等服务;在干线端,依托13架自有全货机(2架B767+10架B757+1架ARJ21)及其航线网络等优势资源,不断开拓国际航线和各行业供应链物流业务;

   在末端,公司通过自建自营、战略合作等方式稳步拓展全球尤其是重点国家、地区的服务网络,提升全球服务能力,布局第二增长曲线。

   盈利预测和投资评级我们预计圆通速递2024-2026年营业收入分别为663.44亿元、740.02亿元与823.73亿元,同比分别+15％、+12％、+11％;归母净利润分别为42.03亿元、50.36亿元与58.16亿元,同比分别+13％、+20％、+15％,对应EPS为1.22元、1.46元、1.69元,对应PE分别为12.29倍、10.26倍与8.88倍。公司管理α凸显,核心成本领先,产品力不断增强,业绩有望持续稳健增长,维持"买入"评级。

   风险提示行业增速不及预期;价格战重启;管理改善不及预期;

   成本管控不及预期;加盟商爆仓。