鹏辉能源(300438):聚焦储能发力,营收环比改善

事项:公司发布2024年半年度报告。上半年,公司实现营业收入37.73亿元,同比减少13.8％;实现归母净利润0.42亿元,同比减少83.4％。第二季度,公司实现单季营收21.76亿元,同比/环比分别增长15.8％/36.3％;实现归母净利润0.25亿元,同比/环比分别-63.2％/+54.8％。

   平安观点:公司上半年营收和毛利率略承压,二季度环比改善。1)收入端:公司2024年上半年实现营收37.73亿元,同比减少13.8％,主要由于户储电池出货量和售价呈现较大幅度下跌,储能电池业务板块收入同比下降。第二季度,公司实现单季营收21.76亿元,同比/环比分别增长15.8％/36.3％,收入环比已呈现改善。收入地域分布来看,公司上半年境内/海外收入占比分别为86.4％/13.6％,地域分布与2023年上半年(86.8％/13.2％)相比无明显变化。2)毛利率:公司上半年销售毛利率14.20％,同比下降3.95pct(2023H1为会计准则调整后口径),主要由于储能电池售价和毛利率下降的影响。第一、第二季度毛利率分别为11.84％、15.93％,二季度毛利率环比改善。3)费用和损益:2024年上半年,公司销售、管理、研发、财务四费费率合计为10.92％,较2023年上半年增加1.66pct(2023H1为会计准则调整后口径),主要由于销售费用中市场推广费增加,以及管理费用有所增加,收入下降后销售费用率和管理费用率增加。公司24H1资产减值损失1.25亿元,同比增加172％,占营业收入的比重为3.31％(23H1为1.06％),主要为存货跌价损失(1.15亿元)。4)净利润:上半年公司实现归母净利润0.42亿元,同比减少83.4％;第二季度,公司实现归母净利润0.25亿元,同比/环比分别-63.2 ％/+54.8％。

   储能业务收入承压,公司继续发力深耕。上半年,公司储能产品出货量同比有较大增长,但平均售价同比跌幅较大,储能业务收入总额同比下滑。分产品来看,公司大型储能、通讯储能产品出货量和销售收入均有较大幅度增长,户储出货量和收入同比有较大幅度下跌。欧洲户储市场受电价下降、政策退坡等因素影响,需求受到一定压制;后续随着降息落地及库存去化,需求端有望逐渐好转。客户渠道方面,公司持续巩固大储、户储行业头部客户的合作关系,并积极开拓工商业用户侧储能客户;公司已在广东、浙江、江苏、河南等电价峰谷差价大的地方成立了区域销售团队,大力拓展工商业储能业务。产能布局方面,公司7月21日公告,拟在乌兰察布市建设储能项目和半固态电池项目。储能电芯及系统集成项目预计年产能10GWh,固定资产投资约18亿元,计划于2024年9月开工,2025年10月投产;半固态电池项目预计年产能1GWh,固定资产投资约5亿元,计划于2025年5月开工,2026年7月投产。

   动力、消费电池业务进展顺利,业绩稳步增长。2024年上半年,公司动力电池收入同比有较大幅度增长。公司积极服务好现有优质客户,配套上汽通用五菱、北京汽车制造厂等多款车型,同时积极开拓轻型动力市场,聚焦商用车、电动两轮车、电动船舶等细分市场,贯彻执行"细分动力市场"的业务战略,着力提升公司动力电池的市场份额。上半年,公司集中力量在消费电池细分市场上寻求增长机会,加大对关键客户的拓展力度,推动业绩稳步提升。公司继续加强在消费电子市场的布局,积极拓展优质大客户,并在无线耳机、蓝牙音箱、电子烟、个人护理产品等多个细分市场中占据领先地位。

   新品重磅推出,创新引领成长。2024年8月28日,公司举行新品发布会,推出户用储能低温电芯POLAR系列、电力领域高功率大容量风鹏电芯590Ah,并发布第一代固态电池技术及未来研发路线。公司在发布会上展示了第一代固态电池20Ah实物。公司为此款电池自研了高离子电导率、高稳定性、低成本的氧化物复合固态电解质,并开发了独特的电解质湿法涂布工艺,实现了固态电池在工艺和材料的双重突破,解决了氧化物固态电解质的工艺技术难题。公司预计第一代固态电池整体成本高出常规锂电15％左右;未来3～5年,随着工艺不断优化及材料进一步降本,有望达到与常规锂电相同成本。公司第一代固态电池在确保本质安全基础上,能量密度实现280Wh/kg;循环寿命600次。公司预计,2025年,在材料端搭配使用更高比例硅基负极,能量密度将达300Wh/kg以上。鹏辉能源第一代固态电池已通过针刺测试,安全性强;且可在-20℃～85℃的宽温域内实现稳定充放,对极端气候的适应性优。根据公司发布会及官方公众号信息,公司第一代固态电池预计2025年启动中试研发并小规模生产,2026年将正式建立产线并批量生产。

   投资建议:公司作为全球领先的锂电池制造商之一,聚焦储能电池赛道,市场地位领先。考虑到2024年欧洲户储需求承压,以及大储电池仍持续降价,对全年业绩造成一定拖累,我们下调公司2024/2025/2026年归母净利润预测为1.5/3.8/5.2亿元(前值为4.4/6.0/7.9亿元),对应8月28日收盘价PE分别为74.5/30.3/22.0倍。全球储能电池市场成长大势所趋,公司储能锂电池业务布局扎实,及时卡位工商业储能等新兴赛道,与工商储、大储、户储各细分赛道头部客户达成深度合作,增长潜力充足,我们仍看好公司长期价值,维持"推荐"评级。

   风险提示:1.全球储能需求增长不及预期的风险。国内大储、工商储项目收益模式仍在探索中,收益的持续性存在不确定性,若后续年度储能项目商业回报不及预期,相关市场装机增速可能受到影响;海外市场方面,若欧美电池产业链相关政策产生变化,国内企业海外储能业务开展可能受到影响。2.电芯价格竞争加剧的风险。碳酸锂价格下降、招标企业集中采购模式的普及等因素下,国内储能电池出货价格持续下降,公司电池业务毛利率可能受到影响。3.应收账款坏账的风险,随着公司销售规模扩大,公司应收账款规模随之增加,应收账款存在潜在的坏账风险。