盾安环境(002011):热管理收入持续高增,冷配业务快速增长

事件:盾安环境公布2024年半年报。公司上半年实现收入63.5亿元,YoY+13.9％,实现归母净利润4.7亿元,YoY+44.0％,实现扣非归母净利润4.7亿元,YoY+10.2％;经折算,公司Q2单季度实现收入37.2亿元,YoY+19.0％,实现归母净利润2.7亿元,YoY+58.7％,实现扣非归母净利润2.7亿元,YoY+7.6％。我们认为,Q2盾安汽车热管理收入延续高增,冷配业务受益于下游空调生产积极,单季经营表现稳步提升。

   冷配收入快速增长,制冷设备业务表现平稳:分产品来看,1)2024H1盾安冷配业务收入YoY+15.7％,我们推断Q2公司冷配业务收入同比延续快速增长态势。据产业在线数据,Q2盾安截止阀、四通阀、电子膨胀阀销量YoY+22.5％、+3.5％、+22.4％。下游空调生产较为积极,带动制冷配件需求提升,Q2空调行业生产量YoY+12.5％。2)2024H1盾安制冷设备收入YoY+2.9％。受基建投资和房地产周期影响,今年以来中央空调行业景气较低迷。据产业在线数据,2024H1中央空调行业销售额YoY+1.6％。

   汽车热管理收入延续高增长:2024H1盾安汽车热管理收入YoY+93.2％,我们推断Q2公司热管理收入亦保持高速增长。盾安凭借制冷技术基础,积极拓展延伸新能源汽车热管理业务,技术和产品性能优势明显,已进入国内主流汽车主机厂的供应体系。公司完成收购上海大创,有望完善新能源汽车热管理产品线,强化零部件研发能力,助力汽零业务收入业绩快速提升。

   Q2单季毛利率同比下降:Q2盾安毛利率为18.3％,同比-0.6pct。Q2盾安毛利率同比小幅下降,我们推断主要因为下游空调价格竞争向上游传导,且原材料价格有所提升。

   Q2单季盈利能力同比改善:Q2盾安归母净利率为+7.1％,同比+1.8pct。公司盈利能力同比提升,主要因为:1)去年同期或有负债导致2023Q2营业外支出规模较大,2024Q2营业外支出占收入的比例同比-2.5pct。2)公司费用投放效率有所提升,Q2期间费用率同比-1.1pct,其中销售、管理、研发费用率同比分别-0.7pct、-0.2pct、-0.1pct。展望后续,随着公司持续拓展高毛利的商用制冷配件和热管理业务,公司盈利能力有望持续改善。

   Q2经营性现金流同比改善:盾安Q2经营性现金流净额+2.1亿元,去年同期为-231.3万元。公司经营性现金流状况同比明显改善,主要因为收入规模回升,Q2销售商品、提供劳务收到的现金YoY+41.2％。Q2期末,公司货币资金余额26.0亿元,YoY+36.8％,公司在手资金较为充裕。

   投资建议:盾安是制冷元器件行业龙头企业,积极拓展制冷设备和新能源汽车热管理业务,盈利能力有望持续提升。预计公司年～2026年的EPS分别为0.89/1.00/1.20元,维持买入-A的投资评级,给予公司2024年15倍动态市盈率,相当于6个月目标价13.29元。

   风险提示:行业竞争加剧,原材料价格大幅上升,客户开拓不及预期风险。