云南白药(000538):持续提质增效,看好韧性-2024年半年报点评

事件:公司发布2024年半年报,报告期内实现营收204.55亿元(同比+0.72％),归母净利润31.89亿元(同比+12.76％),扣非归母净利润31.35亿元(同比+14.54％);单Q2实现营收96.81亿元(同比-1.18％),归母净利润14.87亿元(同比+13.50％),扣非归母净利润14.45亿元(同比+8.26％),业绩符合预期。

   聚焦主业,业绩稳健增长。2024H1实现:1)药品事业群主营业务收入40.69亿元(同比+9.6％),云南白药气雾剂销售收入超过12亿元,同比+超30％;2)健康品事业群营收31.44亿元,云南白药牙膏市场份额保持领先,养元青销售收入1.95亿元(同比+41％)。3)中药资源事业群对外营收8.94亿元(同比+1.71％),天然植提业务营收同比+47％。4)新业务板块中医疗器械事业部营收大幅增长。工业收入76.53亿元(同比+2.05％),占营收比重达37.41％(同比+0.49pct)。考虑到公司业务结构的不断优化,我们预计收入或持续稳健增长。

   持续提质增效,盈利水平提升。2024H1公司毛利率29.30％(同比+1.75pct),工业毛利率达67.37％(同比+3.10pct),主要系工业占比提升及工业毛利率上升所致。销售/管理/财务费用/研发费用率分别为11.23％/1.60％/-0.63％/0.72％,同比+0.11pct/-0.10pct/-0.09pct/+0.01pct,主要系本期销售规模增长、提质增效、利息收入增长、研发投入增加所致,净利率15.59％(同比+1.67pct)。随着公司业务结构的优化,我们预计下半年毛利率有望同比提升。

   全面提质增效,经营质量提升。盈利质量良好:2024H1公司经营活动产生的现金流量净额32.62亿元(同比+44.8％),主要系本期销售商品、提供劳务收到的现金同比增加所致,经营性现金净流量/净利润同比+22pct。营运效率提升:营业周期为166天(同比-9天),存货周转天数为77天(同比-15天)。资产结构健康,偿债能力保持稳定,2024H1资产负债率同比+1.8pct,流动比率-0.2pct。我们认为随着公司应收账款管理的加强和持续的成本控制,经营质量或持续提升。

   维持"买入"评级。我们预计云南白药2024-2026年归母净利润45.84/51.35/56.77亿元,同比增长11.96％/12.02％/10.56％,EPS为2.57/2.88/3.18元,对应PE21.03x/18.77x/16.98x,维持"买入"评级。

   风险提示:政策调整风险;药品研发失败风险;市场竞争加剧。