紫光股份(000938):业绩符合预期,股权收购稳步推进

1、事件公司发布2024半年报,报告期内实现收入379.5亿元,同比增长5.3％,实现归母净利润10.0亿元,同比下滑2.1％;实现扣非净利润8.9亿元,增速实现回正,同比增长5.8％。单季度看,2024Q2实现营收209.4亿元,同比增长7.3％;实现归母净利润5.9亿元,同比增长0.6％;实现扣非净利润5.5亿元,同比增长8.5％。

   2、政企和国际业务维持增长,运营商业务同比下滑4.1％分产品看,2024H1ICT基础设施及服务261.5亿元,同比增长5.4％;IT产品分销与供应链服务136.2亿元,同比+6.3％。其中,2024H1新华三实现营收264.3亿元,同比增长5.8％,实现归母净利润18.2亿元,基本持平。其中国内政企业务收入达到202.1亿元,同比增长8.3％:国内运营商业务收入50.2亿元,同比下降4.1％;国际业务收入12.0亿元,同比增长9.5％,其中H3C品牌产品及服务自主渠道业务营业收入为4.16亿元,同比增长61.22％。

   3、毛利率有所下滑,费用率缩减,整体净利润略有收窄2024H1毛利率19.0％,同比减少1.3pct;分产品看,ICT基础设施及服务毛利率24.4％,同比减少-1.1pct;IT产品分销与供应链服务毛利率5.8％,同比减少1.6pct。分地区看,国内毛利率18.5％,同比减少1.2pct,海外毛利率35.6％,同比减少1.5％。

   净利率方面,2024H1净利率4.5％,同比减少0.5pct,Q2单季度净利率4.9％,环比有所改善。其中,期间费用率13.6％,同比下降2.9pct,销售/管理/财务/研发费用率分别为5.5％/1.2％/0.6％/6.4％,同比分别下降1.1/0.1/0.3/1.3pct。

   4、收购新华三股权有序推进,利润有望增厚根据公司8月26日《关于重大资产购买的进展公告》,公司全资子公司紫光国际拟以合计约21.4亿美元购买新华三30％股权。本次交易完成后,公司通过紫光国际对新华三持股比例将由51％增加至81％。根据公告,2024年7月18日,紫光国际与兴业、中信、民生、华夏等银行共同签署并购银团贷款合同,贷款本金总计不超过人民币95亿元。截至公告日,公司已取得本次交易交割先决条件的中国政府机构出具的文件和/或批准,公司正在积极有序推进本次交易交割相关工作。

   5、AI催化,数据中心交换机市场空间持续放量我们预计,伴随AI算力增长及国产化需求,公司服务器业务及高交换机业务有望持续受益。其中,AI服务器国产化需求有望拉动相关业务维持增长态势;在高速交换机领域,公司提供业界性能领先的400G/800G高速交换机产品,并具备CPO/LPO等先进技术布局,在业界首发800GCPO硅光交换机,适用于AIGC集群或数据中心高性能核心交换等业务场景,在AI智算需求持续催化下,交换机相关收入体量有望快速增长。

   5、投资建议:公司作为数字化解决方案行业领导者,持续受益于百行百业数字化转型需求,业绩有望企稳恢复,同时伴随AI应用持续推广,公司作为相关基础设备厂商有望受益。维持收入预测,预计2024-2026实现营收分别为831.0/901.5/987.0亿元,考虑本次收购交易金额较大,相关银行贷款导致财务费用和负债规模增加,同时根据企业会计准则,上市公司本次交易完成后需将与HPE开曼约定的新华三剩余19％股权的期权远期安排作为金融负债进行会计处理,导致负债规模增加。调整归母净利润,归母净利润预测由26.8/38.6/45.3亿元调整为24.0/34.9/39.8亿元,每股收益分别由0.94/1.35/1.58元调整为0.83/1.22/1.39元,对应2024年8月28日19.06元/股收盘价PE分别为22.8/15.6/13.7倍,维持"买入"评级。

   6、风险提示:数字化转型不及预期;运营商云计算投入不及预期;AI智算推广不及预期;上游芯片等原材料成本波动风险;本次交易被暂停、中止或取消风险;新华三剩余19％股权不确定性。