京东方A(000725):面板龙头拐点已现,创新驱动业绩稳步提升

事件:公司发布2024年半年报,实现营收933.86亿元,YoY+16.47％;归母净利润为22.84亿元,YoY+210.41％;扣非净利润为16.13亿元,YoY+201.83％。单二季度来看,公司实现营收474.99亿元,YoY+12.54％,QoQ+3.51％;归母净利润13亿元,YoY+166.17％,QoQ+32.16％;扣非净利润为10.17亿元,YoY+1117.14％,QoQ+70.39％。公司整体业绩符合预期。

   投资要点:"1+4+N+生态链"业务架构持续发展。根据公司公告,1:显示器件方面,公司24H1实现营收780.13亿元,毛利率13.91％。4:1)物联网创新业务实现营收171.56亿元,智慧终端加速海外布局,自主投建越南智慧终端二期项目如期开工,IoT应用和低功耗终端在白板、拼接、ESL等细分市场出货量保持全球第一;2)传感业务实现营收1.63亿元,苏州传感完成光伏、锂电等行业多家头部客户导入;MEMS/IPD产品转化及研发能力逐步提升;3)MLED业务实现营收40.33亿元,同比增长780.69％,LED直显强化应用场景拓展,背光业务联动行业头部客户在NB、MNT、车载等细分领域推出多款Mini、曲面、异形等高端产品;4)智慧医工业务实现营收约9.04亿元,数字医院持续提升核心能力,总门诊量达76万人次,同比增长31％,总出院量达3.1万人次,同比增长22％。

   持续发力高附加值领域。根据公告,在LCD领域公司五大主流应用出货量稳居全球第一,产品结构持续优化,优势高端旗舰产品稳定突破:超大尺寸(≥85")产品保持全球出货量第一;在柔性OLED领域,根据群智咨询数据,24H1公司柔性OLED面板出货量约6440万片,同比增长27％,位列全球第二,国内第一,并且持续增加LTPO、折叠等高端产品出货,提高高端旗舰产品的出货比重。公司多款柔性AMOLED高端折叠产品实现客户独供,打造多款品牌首发产品。

   韩日厂的加速退出和改造带来整合契机。历史来看,日韩面板厂商的产能重构和停产以及台厂的投资谨慎,间接增加了中国大陆面板厂商在全球的产能份额。根据OLEDindustry信息,LGDisplay已决定将其广州G8.5LCD工厂(包括GP1和GP2)出售。根据CINNO信息,夏普8月21日发布公告,宣布旗下SDP堺工厂(G10)已全面停产。根据液晶网,群创8月15日宣布出售群创南科四厂(G5.5),占原本整体产能比重约10％,南科四厂主要生产笔电及显示器用面板;群创后续仍有持续关厂、处分厂房资产的计划,包括位于南科的模组厂,以及旗下二、三厂。

   调整盈利预测,维持"买入"评级。我们上调公司显示业务毛利率,调整公司24-26年归母净利润至54.06/85.35/106.77亿元(原45.48/76.87/96.6亿),对应24-26年PE为26/17/13X,维持"买入"评级。

   风险提示:行业景气度不及预期;下游大幅衰退风险;海外供应链风险。