沪光股份(605333):核心客户放量释放规模效应,盈利能力持续改善

2Q24业绩符合市场预期公司公布1H24业绩:收入34.18亿元,同比+142％;归母净利润2.55亿元,处于业绩预告区间(2.3-2.7亿元)。对应2Q24收入18.85亿元,同比+149％,环比+23％;归母净利润1.54亿元,同比扭亏,环比+53％,2Q24业绩符合市场预期。

   发展趋势新项目持续放量,大客户问界拉动营收高增。1H24汽车线束业务/汽车配件及其他业务分别实现营收32.11/2.07亿元,同比增速达136％/294％。

   2Q24营收环比增速达23％,我们测算,大客户问界营收占比高达56％,核心客户在手订单持续放量,拉动营收高速成长。根据公司中报,公司已经实现上汽通用·凯迪拉克XT5低压线束、集度·Venus低压线束、L汽车W01低压线束、北京奔驰BR254/214高压线束、L汽车X01B/X02B高压线束、上汽智己S12L高压线束等项目量产。我们认为,伴随公司在手订单持续放量,营收有望继续快速增长。

   2Q24盈利能力持续改善,规模效应摊薄费用率。1H24毛利率为15.4％,同比+4.2ppt;2Q24毛利率为16.5％,同/环比+5.0ppt/+2.6ppt,2Q24盈利能力环比持续改善主要系新项目量产爬坡基本完成,生产经营效率提升。

   1H24经营性现金流净额同比转正为1.10亿元。1H24公司销管研费用率共计6.8％,同比减少5.5ppt,体现新项目放量释放规模效应,公司持续推进智能制造与自动化转型,管理效能持续释放。我们认为,伴随新项目接续量产释放规模效应,公司有望保持较高的盈利水平。

   线束业务在手定点饱满,品类扩张持续兑现。公司线束产品竞争力强,客户资源覆盖奔驰、奥迪等国际汽车厂商,及赛力斯、蔚来乐道等自主新势力车企。根据公司中报,1H24公司进一步打开客户矩阵,公司陆续获得极氪EX1E低压线束、北京奔驰MBEA-M高压线束、集度MARSMCA、Venus800V充电线、极氪SEA-RSEA-R高压线束等项目定点。此外,公司产品矩阵持续扩展,高压连接器及集成线束产品均已达到量产交付能力。我们认为,公司产品矩阵全面、竞争力领先,在手订单放量有望持续带动业绩成长。

   盈利预测与估值由于2Q24盈利能力大幅改善,我们上调2024/2025年净利润15.7％/6.1％至5.8亿元/7.5亿元,当前股价对应2024/2025年17.4x/13.5xP/E。我们维持跑赢行业评级,考虑到板块估值中枢下移,我们维持目标价34.4元,对应2024/2025年25.9x/20.0xP/E,较当前股价有48.7％的上行空间。

   风险单一客户集中度过高,客户放量不及预期,市场竞争加剧。