老板电器(002508):经营承压静待政策催化,积极分红回馈股东-2024年中报点评

事件老板电器发布2024年中报2024H1,公司实现营收47.29亿,同比-4.16％,归母净利润7.59亿,同比-8.48％,扣非净利润6.58亿,同比-11.91％;2024Q2,公司实现营收24.92亿,同比-9.63％,归母净利润3.61亿,同比-18.15％,扣非净利润3.05亿,同比-24.76％。此外,公司每10股派现金红利5元(含税),现金分红4.72亿元,占H1归属净利润62％。

   营收同比下滑,传统品类相对稳健H1地产竣工面积下滑叠加消费环境偏弱,公司收入承压小幅下滑,其中传统烟机/灶具在更新需求支撑下收入相对平稳,同比分别-3％/-1％;而偏可选的第二品类群(蒸/烤箱/一体机)、第三品类群(洗碗/净水/热水器/集成灶等)压力更大。分品牌,定位大众消费的名气品牌收入同比+40％,销量增速更亮眼;分渠道,工程渠道预计在去年同期保交楼高基数下增速压力大,零售及电商渠道表现则相对平稳。

   产品结构有所调整,毛利率承压下行H1＆Q2公司毛利率分别同比-3.1及-2.4pct,主要由于定位大众消费、毛利率偏低的名气品牌收入占比提升,此外预计传统品牌产品均价有所下滑。费用端,公司加强营销费用管控,Q2销售费用率同比-1.2pct;但受收入下滑影响,管理/研发费用率分别同比+0.7/+0.6pct;进一步结合利息收入、其他收益增加、信用减值损失增加等因素对净利率分别影响+0.5/+0.8/-0.8pct,Q2归属净利率同比-1.5pct。

   维持高比例分红,政策有望催化需求H1经营性现金流净额同比-57％至4.14亿,主要由于回款节奏放缓,应付银承到期兑现增加;值得一提的是,公司中期维持较高分红,H1现金分红4.72亿,占H1归属净利润62％。后续考虑到全国以旧换新政策逐步落地,厨房大电作为重点补贴的家电品类,需求有望获得提振;公司渠道、品牌优势突出,经营有望受益回暖。

   高股息＆政策潜在催化,维持"买入"评级虽然上半年基本面承压,但基于中央"以旧换新"政策潜在催化,公司龙头地位保障下经营回暖可期;预计2024-2026年营收分别同比+2％/+8％/+8％至114/123/132亿;归母净利润分别同比0％/+8％/+8％至17.3/18.6/20.2亿,对应估值分别10/9/8X。参考上半年62％的分红率,公司潜在股息率约6％,维持"买入"评级。

   风险提示:1、地产影响的新房需求下滑压力超出预期;2、行业价格竞争压力超出预期。