天士力(600535):业绩表现平稳,中药创新药即将进入收获期-公司简评报告

事件:公司发布2024年半年报,实现营业收入43.72亿元(-0.46％),归属于上市公司股东的净利润6.62亿元(-6.33％),扣非后归属于上市公司股东的净利润7.35亿元(+6.31％)。

   中药表现平稳,化学药集采负面影响已充分体现,生物药新适应症获批后有望迎来拐点。2024年上半年公司中药收入为31.21亿元(+3.53％),我们预计核心品种复方丹参滴丸在集采后实现以价换量,此外糖网适应症获批后也带来了一定的业绩增量。其他重点品种如养血清脑颗粒(丸)、芪参益气滴丸等预计均保持稳健增长。化学制剂药品收入6.31亿元(+12.57％),我们认为蒂清(替莫唑胺胶囊)集采降价对业绩的负面影响已经消除,未来在水林佳(水飞蓟宾胶囊)和其他近年来新获批化学药带动下化学药有望保持平稳增长。生物药收入为1.07亿元(-7.75％),目前注射用重组人尿激酶原(普佑克)急性缺血性脑卒中适应症已经提交生产申请,未来获批后有望迎来收入拐点。

   中药创新药管线持续丰富,即将进入收入期。公司的现代中药研发管线中,枇杷清肺饮、温经汤2款处于申报生产阶段,已通过药品注册研制和生产现场核查;19款产品处于临床II、III期研究阶段,其中安神滴丸、脊痛宁片、青术颗粒、安体威颗粒、香橘乳癖宁胶囊、苏苏小儿止咳颗粒、肠康颗粒、连夏消痞颗粒、T89治疗慢性稳定性心绞痛适应症与T89防治急性高原综合症(AMS)已进入临床III期。公司中药创新药研发稳步推进,未来获批后有望成为中药业务新的业绩增长点。

   盈利预测和估值。根据公司2024年上半年经营情况,我们对盈利预测进行调整,预计2024年至2026年公司营业收入分别为87.80亿元、94.26亿元和101.10亿元,同比增速分别为1.2％、7.4％和7.3％;归母净利润分别为11.40亿元、13.62亿元和16.37亿元,同比增速分别为6.4％、19.5％和20.2％,以8月27日收盘价计算,对应PE分别为18.5、15.5和12.9倍,维持"买入"评级。

   风险提示:中药创新药研发进度/销售金额低于预期;存量品种在集采影响下降价幅度超预期。