兔宝宝(002043):发力下沉市场零售渠道,装饰材料业务收入高增-公司点评报告

事件:公司公布24年半年报,报告期内实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为39.08、2.44、2.35亿,分别同比+19.77％、-15.43％、+7.47％,其中24Q2实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为24.25、1.56、1.54亿,分别同比+12.74％、-27.34％、-3.72％。

   乡镇下沉和家具厂渠道拓展见效,装饰材料业务收入快速增长。24H1装饰材料收入30.63亿,同比+33.4％,背后主要是因:1)门店零售方面加速推进乡镇市场布局,24H1装饰材料业务完成乡镇店招商742家(23H1为400余家),完成乡镇店建设421家(23H1为186家),截止24H1末装饰材料门店共4322家,其中乡镇店1168家,易装定制门店914家;2)新零售中心持续赋能经销商门店转型新零售营销模式,24H1末共有2000多家门店实现新零售业务模式导入;3)不断扩大与地方定制家具工厂合作的数量,快速抢占市场份额,24H1末公司经销商体系合作家具厂客户约20000家。24H1公司装饰材料毛利率10.83％,同比-0.42pct,基本持稳。24H1公司品牌使用费收入2.22亿,同比-12.14％,对整体装饰材料业务收入增速有所拖累。

   定制家居聚焦零售市场,整体收入受工程业务拖累。24H1定制家居业务实现收入5.94亿,同比-11.41％,其中兔宝宝全屋定制实现收入3亿,同比+22.04％,工程定制业务的青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿,同比-48.63％,对定制家居收入形成明显拖累,背后主要是因为公司主动聚焦零售市场,扩展渠道业务,工程定制业务收入一方面受到公司主动控制规模的策略影响,另一方面年初以来地产竣工大幅下滑,工程业务需求端也承受较大压力。

   推中期分红方案,年化股息率达6％左右。24年半年度利润分配方案为每10股派发现金红利人民币2.8元(含税),对应23年8月27日股价的股息率为3％左右,照此计算年化股息率可达6％,保持对资本市场的高回报属性。

   盈利预测与投资评级:考虑到24H1减值规模同比显著增加,我们下调公司盈利预测,预计24-26年营收分别为101.11、112.78、121.23亿,分别同比+11.56％、+11.54％、+7.5％,归母净利润分别为6.18、7.46、8.68亿,分别同比-10.3％、+20.59％、+16.38％,对应PE分别为12.38、10.26、8.82,公司高ROE、高分红、高股息属性强,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:地产竣工下滑;品牌形象受损;工程业务需求下滑和信用风险。